央行启动国债买卖 四大看点寓意深远

证(zhèng)券时报记者 孙璐璐

央行酝酿多时的在公开市
场开展国债买卖操作(zuò)终于启动，8月(yuè)净买入债(zhài)券(quàn)面值为1000亿元。这相(xiāng)当于 央行通(tōng)过在(zài)公开市场国债净买入向市场投放了千(qiān)亿流动 性，更标志着(zhe)基础货币投放工具的丰富，也有(yǒu)利(lì)于财政政(zhèng)策、货币政(zhèng)策进一步加强协调配合。

从央行(xíng)的公告内(nèi)容看，有四方面要点值得关注：一是这一新工具是对国债(zhài)有买有(yǒu)卖的双向(xiàng)操作。尽管从8月 整(zhěng)体看，央行(xíng)全月是净买入，但具体操(cāo)作中是(shì)买入和卖(mài)出相结合，对应的流 动性管理(lǐ)既(jì)有投放也有(yǒu)收回的双向作用。

二是8月(yuè)央(yāng)行国债买卖呈现“买短卖长”特征。在(zài)长期国债收益率持续下行的(de)背景下，央行卖出(chū)长期国债(zhài)有利于(yú)对冲(chōng)长端利率的快速(sù)下(xià)行(xíng)，推动(dòng)债市(shì)企稳，防范债市风险(xiǎn)。买入
短期(qī)国债与卖出长期国债相配(pèi)合，则有利于维持国债利率合理(lǐ)的(de)期限利差和长端利率水平，保持(chí)正常、斜率向上的收益率曲线(xiàn)。此外，从国际实践经(jīng)验看，作为日常流(liú)动性管理工具，全球主(zhǔ)要央(yāng)行买卖国债以短期国(guó)债作为操作标的，我国央行此(cǐ)前持有国债(zhài)规模相对较少，且多以长期国债为主，未来随着买卖国债操作步入常态化，预计(jì)央(yāng)行持有国债不(bù)论是规模还是结构，对短期国债的需求都会加大(dà)，这对财政政策完善各类(lèi)期限的国债发(fā)行安(ān)排也提(tí)出了(le)新要求，财 政政策、货币政策的协调配(pèi)合(hé)将更 为紧密。

三是作为流动性管理工具之一(yī)，公开市场买(mǎi)卖国债可能会逐步代替中期借贷便(biàn)利(lì)（MLF），MLF的作用进一步(bù)减(jiǎn)弱。8月MLF缩量续作(zuò)3000亿元，相(xiāng)较于当月的到(dào)期(qī)规(guī)模(mó)净减少1000亿(yì)元左右，而这个“缺口”基本由净买入短期国债(zhài)补位。MLF对中期流
动(dòng)性的投放作用可由期限相匹(pǐ)配的短期国(guó)债买入操作补(bǔ)充并央行启动国债买卖 四大看点寓意深远逐步替代，未来MLF存续规模预计还会继续(xù)减少。

四是未(wèi)来央行国债(zhài)买卖操作或为月度公(gōng)布。此次公告是在8月最后一个(gè)交易日(rì)公布(bù)的，仅公布当月净额，预计后续国债买卖
业务(wù)的(de)公告频率也为每月一次，公布(bù)月度净额变动。央行启动国债买卖 四大看点寓意深远>

启动国债买卖业务是(shì)央行落实中央金融(róng)工作会议要求的举措，但这与国际上部分 国家实施的量化宽(kuān)松(sōng)政策有本质区别。后者是在短期政策利率基本为零甚至为负，短端利率影响长端利率的传导机制几近失效的情况下，货(huò)币当局通过持续且大量地(dì)买入中长(zhǎng)期(qī)国债直接压低长端利率水平。相比之(zhī)下，我国目前的政策利率(lǜ)水平距离零利(lì)率还有很大空间，由 短及长的正常利率传导(dǎo)机制依然有效。更何况今年以来长端利率在市场(chǎng)资金驱动下降(jiàng)幅明显，偏离中枢水平，央行目前无意推动长(zhǎng)端利率继续明显(xiǎn)下行。

央行(xíng)启动国(guó)债(zhài)买卖业务有利于加强货币(bì)政策与财政政策的配合，丰富(fù)货币政策工具箱，提升央行对 市场 流动性 调节的(de)精准性。作为基础货币投放工(gōng)具，国债买卖兼具量价调控功能(néng)，既能对央行启动国债买卖 四大看点寓意深远流(liú)动性投放规(guī)模进行调节，也能在买卖国债的过程中对包括债券(quàn)在内的 市场利率施加影响
，更(gèng)有利于(yú)促进金融市场的稳定。

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