中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？

　　来源：中(zhōng)金策(cè)略

　　Abstract

　　摘要(yào)

　　中秋假期阶段哪些领域值得(dé)关注？中(zhōng)秋假期前(qián)A股市场延续弱(ruò)势(shì)整理态势，经济基(jī)本面短(duǎn)期未见明显(xiǎn)改善，叠加节(jié)前效应，投(tóu)资者交(jiāo)易情绪(xù)偏淡。1）从基本面数据来看，前期(qī)陆续公布的8月物价(jià)、进出口、金融和经济等数据进一步表明内需阶段性偏(piān)弱现状，房地产投资和销售端表现仍有待(dài)修复；中秋假期期间，我国部(bù)分高频消费数据呈现量增(zēng)价跌的趋势。当前我国经济环境仍需要稳增长政策加码支持，节前习近平总书记在座谈会(huì)上强调要“努(nǔ)力完成(chéng)全(quán)年经济社会发展目标任务”。2）海(hǎi)外(wài)方面，假期前美(měi)国(guó)大选第(dì)二次辩论，部分海外跟踪指标显示哈(hā)里斯在辩论中的表现好于(yú)预期，支持率(lǜ)上升；CME数据显(xiǎn)示市场预期美联储9月降息50基点的概率超(chāo)过50%，中秋假期过后(hòu)美即将召开议息会议，本次会议市场关注度较高；假期前(qián)后的国(guó)际油价波动上升、金价屡创新高，中美贸易(yì)政(zhèng)策等也是投资(zī)者较为关心的(de)问题。3）中秋假期A股休市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两个交易(yì)日上涨近2%，美(měi)股也有不错表现。综合来看，中秋假(jiǎ)期期间港股及(jí)主要海外(wài)市(shì)场(chǎng)均有较(jiào)好表现，外部环境对(duì)A股影响(xiǎng)偏(piān)积极，后市重点关注国内(nèi)稳增长政策落实力(lì)度及节奏，关注财政支出(chū)进展，以及美联储降息节(jié)奏对我国货币政策、汇率、资本(běn)市(shì)场的边际影响。

　　当前A股市场具备较多偏底部(bù)特征：以自由流(liú)通市值计算(suàn)的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底部水平；估值(zhí)层面，沪深300股息率相比10年期国债利率超出1.1个百分点，沪深300指数前向估值(zhí)处于(yú)历史底部一倍标(biāo)准差附近，市(shì)场具(jù)备(bèi)较好的(de)估值吸引力；强势股(gǔ)补跌也往往是历史(shǐ)阶(jiē)段性底部的常见现象。

　　配置(zhì)方(fāng)面，红利板块经历调(diào)整后吸引力回(huí)升，当前(qián)需要更加重视分子端基(jī)本面和(hé)分红的可持(chí)续性；7月(yuè)中(zhōng)以来消(xiāo)费电子、半导体等都有10%以上的(de)调整，估值不高，叠加近期消费电子板块可能存在较多消息面催化等因(yīn)素，该板块或有望出现阶段性(xìng)行情，同时关注科技创新领(lǐng)域尤其是具备产业自主(zhǔ)逻辑的板(bǎn)块；出口链和全球(qiú)定价的资源品近(jìn)期受海外波动影响短期回调后或有(yǒu)所分化。

　　Text

　　正文(wén)

　　中秋假期阶段国内外有哪(nǎ)些关注(zhù)点？

　　市场回顾

　　指数(shù)震荡走低，交投情绪偏弱。节前(qián)公布的8月我国经济数据显示增长偏缓，内需偏弱(ruò)、外需出口仍有(yǒu)相(xiāng)对(duì)韧性；海(hǎi)外方面，美国8月通(tōng)胀数据(jù)略超预(yù)期，大选(xuǎn)辩论后哈里斯支持率上升，10年期美债利率和美元指数走低、金价继续走高(gāo)。节前一周，A股市场震荡下行，上证指数周度跌幅2.2%，已接近(jìn)年初指数阶段(duàn)性低点。日均成交(jiāo)额继续缩量至5200亿元(yuán)左右的偏(piān)低水平(píng)。风格方面，成长风格跌幅(fú)略(lüè)缓但有所分化，创业板指和科创50分别下跌0.2%和1.1%，偏大盘蓝(lán)筹的沪深300下跌2.2%，红利板块延续调(diào)整，中证红利指数(shù)下跌3.7%。行业普跌，通信板块表(biǎo)现相对较(jiào)好，食品饮料、石油石化和社会服务行业表现不佳(中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？jiā)。

　　市场展望

　　中秋假期阶段哪些领域值(zhí)得关注？中秋假期(qī)前(qián)A股市场延续弱势(shì)整理态势(中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？shì)，经济基(jī)本面短期未见明显改(gǎi)善(shàn)，叠加节前效应(yīng)，投资者交易情绪偏淡。1）从基本面数据来看，前期陆续(xù)公布的8月物价、进(jìn)出口、金融和经济(jì)等(děng)数据进一步表明内需阶段性偏弱现状，房地产投资和销售端(duān)表现仍(réng)有待修复；中秋假期期间，我国(guó)部(bù)分高频消(xiāo)费数据呈现(xiàn)量增价跌(diē)的趋势。当前我国经(jīng)济环境(jìng)仍需(xū)要稳增长(zhǎng)政(zhèng)策加码支持，节前习近平总书记(jì)在座谈会(huì)上强调要“努力完成全年(nián)经济社(shè)会发(fā)展目标任务”[1]。2）海外方面，假期前(qián)美国大选第二次辩(biàn)论(lùn)，部分海外跟踪指标显示哈里斯在辩(biàn)论中的表现好于预期，支持率上升；CME数据(jù)显示市场预期美联储(chǔ)9月降息50基(jī)点的概率超过50%，中秋假(jiǎ)期过后美(měi)即将召开议息会议，本(běn)次会议市场关注度较高；假(jiǎ)期前(qián)后的(de)国际油价波动上升、金价屡创新高，中美(měi)贸易政策等也是投(tóu)资者较(jiào)为关心的问题。3）中秋(qiū)假期A股休(xiū)市期间，港股市场表现较好，恒生国企指数两个交易(yì)日上涨近2%，美股也有不错表现。综合来看，中秋假(jiǎ)期期间港股及主要海外市场均有较(jiào)好(hǎo)表现，外部环(huán)境对A股影响偏积极，后市重点关注国内稳(wěn)增长(zhǎng)政策落实力度及节奏，关(guān)注财政支出(chū)进展，以及美联储降息节奏对我国货币政(zhèng)策、汇率、资本市场(chǎng)的边际影响。

　　当前(qián)A股市场具备较多偏底部特征：以自由流(liú)通市值计算的A股换手率处于1.5%左右的历史偏底(dǐ)部水平；估值层面，沪深(shēn)300股息率相比10年期国债(zhài)利率超出1.1个百分点，沪深300指数前(qián)向估值处于(yú)历史底部一倍标(biāo)准差附近，市场具备较好的估值吸引力(lì)；强势股补跌也往(wǎng)往是历史阶段(duàn)性底部的(de)常见现(xiàn)象。

　　配置(zhì)方面，红利板(bǎn)块经历调整后吸引力回升，当前需要更加重(zhòng)视分(fēn)子端基本面和分红(hóng)的可持续性；7月中以来消费电子、半导体等都有10%以上的调整，估值不高，叠加近期(qī)消费电子板块可能存在较多消息面催化等(děng)因素，该板块或有(yǒu)望出现阶段性行情(qíng)，同时关注科技(jì)创新领域(yù)尤(yóu)其是具(jù)备(bèi)产业自主逻辑的板块；出口链和全球定价的资源品近期受(shòu)海外(wài)波动影响短期回调后或(huò)有所分化。

　　近期关注以下进展：

　　1）8月物价、金融和经济数据显(xiǎn)示增长仍阶段性(xìng)偏缓。物价方(fāng)面，8月CPI同比上升0.1个百分点至0.6%，环比(bǐ)上涨0.4%，主要受食品项(xiàng)涨价提振，非(fēi)食品和服务项普遍放缓；PPI同比和环(huán)比跌幅均走扩，国内外(wài)因素压制原材料价格，偏内(nèi)需定价的黑色建材拖累(lèi)最大。金融数据(jù)方面，8月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn) 9000 亿元，同比(bǐ)少增 4600 亿元，除票据融资外，其余分项的新增贷款同比均为负，企(qǐ)业和居民借(jiè)贷意愿有限。社融存量增速跌至8.1%，再创历史新低；新增社融3万亿元，同比少(shǎo)增981亿元。政府债(zhài)融资贡献是(shì)主要(yào)支撑(chēng)，非政(zhèng)府部门增速下滑较快。M1同比增速(sù)-7.3%，连续5个月为负且处于历史低位；M2同(tóng)比增长6.3%，与(yǔ)上月末基本持平。不计入广义流动性的财政存款明显反弹，对M2带来(lái)一定影响，后续财政扩(kuò)张实际(jì)效果能否体现是M2增速回(huí)稳关键[2]。经济数(shù)据方面，8月生产(chǎn)端工业和服务业未(wèi)见明显改善，同比增速均下降；需求端外(wài)需出口仍相对较(jiào)强，内需消费和投资均走弱，其中房地产(chǎn)对投资和消费的拖累仍待(dài)改(gǎi)善，基建和(hé)制造业增速是投资主要支撑但边际放缓。

　　2）我国(guó)将启动渐进式延迟退休改革。9月13日，全国人大常委会会议表决通过了关于实施渐进式延(yán)迟(chí)法定退休(xiū)年龄的决定[3]，从2025年1月(yuè)1日起，我(wǒ)国将用15年时间，逐步将男职工(gōng)、女干部、女工(gōng)人的法定(dìng)退休年龄从60、55、50周岁延迟到63、58、55周岁(suì)[4]；将基本养老金(jīn)最低缴(jiǎo)费(fèi)年限逐步提升至20年(nián)；职工达(dá)到养老保险最低缴费年限，可自愿选择(zé)弹性提前或(huò)者延后退休，最长(zhǎng)不超过3年(nián)。民(mín)政部、卫健委、人社部等部门表示，将继续做好养老服务兜底保证、完善医疗卫生服务体系、通(tōng)过政府服务体系促进青年就业等[3]。

　　3）保险业新“国(guó)十条”出炉(lú)。9月(yuè)11日(rì)，国务院发布《关于加(jiā)强监管(guǎn)防范风险推动保(bǎo)险业高质量(liàng)发展的若(ruò)干(gàn)意见(jiàn)》[5]，被业界称为新版保险“国十条”，此前(qián)两版分别(bié)为 2006 年《国务院关于保险业改革发展的若干意见》、2014 年《国务院关于加快发展现(xiàn)代保(bǎo)险服务业的若干意见》。新保险“国十(shí)条”以(yǐ)推动行业(yè)强监(jiān)管、防风险、迈向高质量发展为目的，明确了保险行业的改革目标(biāo)和(hé)政策方(fāng)向，提出(chū)“提升跨市场跨周期投资管理能(néng)力”、“稳慎推进全球资(zī)产配置(zhì)”等。

　　4）国家卫生健(jiàn)康(kāng)委等三部(bù)门联合发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》，拟允许在北京、天津、上海等9城市设立外商独资医院。截至2021年我国外商投资的医疗机构为302家，以诊(zhěn)所和门诊部为主[6]，在全国107万个医疗卫生机(jī)构中(zhōng)市场占比极小。引入更多(duō)的国际医(yī)疗机构有望形(xíng)成(chéng)鲶鱼效应，有助于(yú)刺激(jī)国内医疗市场自发进行医疗(liáo)改革、改善就医(yī)环境。

　　5）中秋假期出行和消费(fèi)数据。出行方面，根据中国国家铁路集团(tuán)有限公(gōng)司消息(xī)，9月14日至18日期间，全国铁(tiě)路预计发送旅(lǚ)客7400万人次(cì)，日均发(fā)送旅客1480万人(rén)次，9月15日(rì)为客流最高峰日，预计发送旅客约中金策略：中秋假期阶段国内外有哪些关注点？1680万人(rén)次。消费方面，飞猪数据(jù)显示，目前中(zhōng)秋假期国内酒店预订量较2019年同期增(zēng)长约50%，但从价格偏弱，呈现明(míng)显量增价跌趋势。

　　6）海外方面，8月美国CPI季调环(huán)比上涨0.2%，涨幅与上月持平；同比(bǐ)增速2.5%，连续第5个月回落；美(měi)国核心CPI环比上(shàng)涨0.3%，连续(xù)第2个月反弹；同比(bǐ)增(zēng)长3.2%，与上月持平。市场(chǎng)预计(jì)美9月降息25个基点(diǎn)仍是基准情形，但CME Fedwatch显示的降息50个基点的(de)概率近日(rì)有(yǒu)所上升(shēng)，关注本周召开的美联储FOMC会议。

　　[1] http：//politics.people.com.cn/n1/2024/0913/c1024-40319188.html

　　[2] https：//www.research.cicc.com/zh_CN/report？id=349592&entrance_source=ReportList

　　[3] https：//www.gov.cn/zhengce/202409/content_6974508.htm

　　[4] http://www.news.cn/politics/20240913/fb547fc824734641a53b3ee5d73a123b/c.html

　　[5] https：//www.gov.cn/zhengce/content/202409/content_6973834.htm

　　[6] https：//www.cnr.cn/shanghai/jkdsj/20240910/t20240910_526896660.shtml

　　行业建议

　　1）基本面稳定、具备分(fēn)红能力和意愿的高股息板块，重点关注分子端具备提升分红潜(qián)力的自下(xià)而上机会。2）前期领涨的出口&出海领域以及全球定价资源品，需要跟踪景气度变化进行自下而上配置。3）行业预期有望(wàng)改善、具备较高业绩弹性的领域(yù)，如电子半(bàn)导体、锂电等新能源板块，公(gōng)用事业(yè)的改革和涨价预期也值得关注。

　　近期关注

　　1）国内(nèi)经济数据；2）稳增长政策(cè)进展以及落实效果(guǒ)；3）海外宏观政策和地缘局(jú)势。

责任编辑：何俊(jùn)熹

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