申万宏源策略：反弹窗口打开

一、全球央行年会，鲍(bào)威(wēi)尔表述全面鸽派，9月降息周期开启，并有一定持(chí)续性(xìng)的预期确立。我们重申，美联储降息，国内跟(gēn)进，国内宽松初期(qī)人民(mín)币汇率不贬值，构成A股反弹(dàn)的线索。短期反弹窗口(kǒu)已经打开。后续(xù)国内宽货币(bì)想象空间构成反弹生命线。

美联储主席鲍威尔在(zài)杰克逊霍尔(ěr)全球央行年会上重磅转鸽，9月降息周期开(kāi)启(qǐ)预期(qī)确立(lì)，同时(shí)后续(xù)降息想象空间被保留，预防(fáng)式降息可能(néng)也有一定持续性。美联储降息交易窗口正式打开。美联储降息，国内跟(gēn)进是大概率。同时，在(zài)国(guó)内宽松初期(qī)人民币汇(huì)率(lǜ)大概率不贬值，基本面预期修复，构成A股反弹的线索。短期(qī)反弹窗口已经打(dǎ)开。8月底A股(gǔ)二季报业绩披露收(shōu)官(guān)，可能都会带来一定扰动。但我们继续提示，后续国内宽货币的(de)力度是主要矛(máo)盾(dùn)。宽货币短(duǎn)期效果有(yǒu)限，不等于不要宽货币，借美联储降息窗口，有效压降利率中枢，是避免中长期风险不断累积的关键(jiàn)。而中长期(qī)风险担忧缓和，A股能够(gòu)估(gū)值(zhí)修复的资产不在少数。后续(xù)，国内货币进一步宽松空间可(kě)能是反弹(dàn)生命(mìng)线。一旦宽松(sōng)预期受阻，反弹可能告一段落。

中期市场震荡市的格局不变，A股中期走强的条件尚不具备：1. 宽货币幅度尚待明(míng)确。2. 宽财政督促执行(xíng)，但(dàn)效果和(hé)持(chí)续(xù)性还有待验证。3. 海外环境不确定性(xìng)消除时间未到。9月前后的反弹(dàn)行情，可能是(shì)年内为数不多的总量机会，值得好好把握。

二(èr)、短期，A股(gǔ)交易量收缩，市场深度下降，加之稳定(dìng)资本市场预期政策有一定资金锁定(dìng)作(zuò)用。所以，配置类资金逢(féng)低配置高估息的调仓行为，对(duì)A股短期结构产生了明显影响。短期高(gāo)股息一枝独(dú)秀，与交易性因素有(yǒu)关，后(hòu)续反弹(dàn)行情展开，赚钱效应(yīng)将有所扩散。

本周高(gāo)股(gǔ)息反弹(dà申万宏源策略：反弹窗口打开n)一枝(zhī)独秀，投资者关注(zhù)行情原因(yīn)和持续性。我们认为，核心逻辑分为两部分：1. 前期高股息普遍调整后，性价比调整(zhěng)进度更快。配置类资金和市场化发(fā)展的被动资金是高股息(xī)的长期(qī)底仓资金。借高股息调整窗口(kǒu)，配置类资金积(jī)极做中期(qī)配置在情理之中(zhōng)。我们(men)反复提示的高(gāo)股息配置机(jī)会正(zhèng)在(zài)验证。2. A股交易量收缩，市(shì)场深度(dù)下(xià)降，加之稳(wěn)定资本市场(chǎng)预期政策有一定的(de)资金锁(suǒ)定(dìng)作用。配置(zhì)类(lèi)资金调仓行为(wèi)对市场结构的影响，幅度被明显放大。所以，短期(qī)高股息一枝独秀，还(hái)是与交易性因素有(yǒu)关。短期股价加速上行后，后续潜在(zài)波动仍较大。美联储降息交易展开，A股(gǔ)结构性行情不会再聚焦(jiāo)在少(shǎo)数高股息上，赚(zhuàn)钱效应将有(yǒu)所扩散。

三、继续提示，A股美联储降息交易：高股息搭台，科创(chuàng)唱戏。周期、消费和房地产(chǎn)都可能有效反弹。继续提示，科创(自下而上挖掘有优质并购项目储备(bèi)的标的)是抢跑25年阻(zǔ)力较小(xiǎo)的方向，24年内风险偏好企稳阶(jiē)段，博弈科创都是有弹性(xìng)的。

继续提(tí)示，A股美联(lián)储降息交易的结构，可能是顺周(zhōu)期高股息搭(dā)台，科创唱(chàng)戏(xì)。美联储预防(fáng)式降息，国内有降息预期发酵的阶段，经济预期改善，中期下行风险担忧缓和，顺(shùn)周期的资源品(pǐn)(有色、煤炭(tàn)好于石油)、消费(家(jiā)电(diàn)、白酒)和房地产都可能反(fǎn)弹。继续提示，科创是抢(qiǎng)跑25年阻力较小的方向，24年(nián)内风险(xiǎn)偏好企稳阶段，博弈科(kē)创是有弹性的。短期科技高景气方(fāng)向，机构投资者持仓(cāng)偏高申万宏源策略：反弹窗口打开，行情阻力较大(dà)。科创投资(zī)的重点(diǎn)是自下而(ér)上(shàng)挖掘有优质(zhì)并购项目储备的标的。继(jì)续提示，港股相对(duì)A股反弹弹性更大，港(gǎng)股估值性价比更优的顺周期和基本面趋势更确(què)定(dìng)的互(hù)联网，都将直接受益于美联储降息交易。