券商出海江湖：潮起潮落，再无海通

上半年中资券商国(guó)际业务出现分化，分析认为，没有受(shòu)到中资美(měi)元债影响的券商，其盈利能力保持良好，显示出(chū)持续增长的趋势

文｜成孟(mèng)琦

编(biān)辑｜郭楠

2024年(nián)上半年(nián)环球市(shì)场波诡云谲，随着半年报的披(pī)露，中资券商国际业务在复(fù)杂环球(qiú)市场下的表现依次展卷。

通过整理五家在(zài)港上市券商半年报及六家A股上市券商半年报中披露的国际或境(jìng)外业务数据，可以看到(dào)，中资券商国际业务的业绩在今年上半年(nián)更加(jiā)分化，中小券商承压更甚(shèn)。

头(tóu)部券(quàn)商排(pái)名已然出现变(biàn)化。其中(zhōng)，中(zhōng)信证券国际营(yíng)收与净利均位列(liè)首位；华泰国际业务(wù)营收(shōu)增长强劲(jìn)，排名(míng)第二；中金公司(sī)境外业务收入位列第三，但与前两名差距较大，且(qiě)营收、净利均出现下(xià)滑。亏损的券商中，一半机(jī)构亏损收窄，而去年在(zài)港股私有化退市的海通国际和停牌的西证国际亏损加(jiā)剧。

为何中(zhōng)资券商国(guó)际业务分化严重？这与2024年上半年(nián)的(de)市场状况有关，港股市场成交(jiāo)与上市低(dī)迷(mí)，对(duì)券(quàn)商国际业务(wù)带来了考验。

瑞银证(zhèng)券非银(yín)金融分析师曹海峰认为(wèi)，海外业务被视为券商新的增长(zhǎng)点，尤其是对(duì)几家头部公司而言。“透过刚(gāng)刚(gāng)公布的(de)券商半年报的券商国际业务部分(fēn)可以观察到，没有(yǒu)受到中资美元债影响的(de)券商，其盈利能力保持良好，显(xiǎn)示出持续增长的趋势。”

也有业内人(rén)士表示(shì)，因为2021年以来中资地产美元债违(wéi)约(yuē)造成投(tóu)资收益亏(kuī)损、港股(gǔ)连续四年低迷导(dǎo)致券商(shāng)经纪和投行业务大幅下滑，给中小券商国际化进程带来极大挑战。

考验接踵而至(zhì)，券(quàn)商(shāng)出海与转型仍在继续(xù)。经历了(le)2023年美元加息的宏(hóng)观环境，证券公司普遍对其海外业(yè)务结构进行战略调整，资本密集业务发生转向，积极拓展中国(guó)香港以外的海外市场。2023年11月召开的(de)中央金融工作会议首次提出“培(péi)育一流投资银行和投资机构”，不但(dàn)为资本市(shì)场发展提出了新的要求和目标，券商也需要思考如何将(jiāng)出海与“培育一流投行”更(gèng)好地结合。

业绩分化，江湖再无海通国际

在(zài)2024年半年报中，多家(jiā)券商的国际业(yè)务收入表现亮眼。中信证券、华泰(tài)证券和中金公司排名仍然位列前三，但二三名排名出现微妙变化(huà)。当中，华泰证券收入增长67.57%，而中(zhōng)金公司(sī)境外业务收入则下降23.33%。分(fēn)析人士认为，中金公司国(guó)际(jì)业务中跨境股票业务占比(bǐ)较(jiào)高，或受(shòu)权(quán)益市(shì)场波动(dòng)和监管收紧等影响较大。

国(guó)泰君安国际和银河证券分(fēn)别以21.71亿港元和10.47亿人民币（约11.49亿港元）的收入(rù)位列第四和第五。而招证国际、兴证国际和(hé)交(jiāo)银国际营(yíng)收(shōu)排名六至八位，均未超过10亿(yì)港元。

从利润(rùn)贡献看(kàn)，头部券商香港子公司对集团(tuán)的业绩贡(gòng)献(xiàn)有所(suǒ)提升。华泰证券研报提到，中信、华泰、国泰君安(ān)香港子公司对集团2024年上半(bàn)年净(jìng)利润贡献分别为15.9%、15.8%和(hé)11.9%，同比分别提升(shēng)7.2、6.7、7.6个百分点。

值得注意的是，头部(bù)券商国际业(yè)务排兵布阵(zhèn)也在(zài)发生结构性(xìng)变化。

9月5日(rì)晚间，华泰证券公告称券商出海江湖：潮起潮落，再无海通，其(qí)出(chū)售所持统包资产管理(lǐ)平台Asset Mark全部股权(quán)已完成交割，最终交易对价为17.93亿美元。而2016年的买入价格(gé)为7.68亿美元，华泰证券有望从本次(cì)交易(yì)中实现的收益预计约为7.96亿美元，将大幅增厚2024年(nián)业绩。

Asset Mark平台(tái)2023年的营收、净利润分别为37.91亿元和8.63亿元人民币，相当于当年华泰(tài)证券国际业务营收79.26亿元的(de)半壁江山。2024年上半年，Asset Mark共实现净利润(rùn)5.09亿元人民币。数据显示(shì)，2023年6月30日至2024年4月30日，Asset Mark股价涨幅15.88%，并于2024年4月9日(rì)达到历史最高价。

为何要出售如此赚钱的业务？华泰证券曾表示(shì)，有助于实现较高的投资回(huí)报，实现公司利益和股(gǔ)东利益最大化，另一(yī)方面(miàn)有利于其进一步优化资产和资源配置，拓展未来业务布局。出售所得现金，将用于补充营运资金以及其他一般公司用途(tú)。

分化的大势下，有券(quàn)商(shāng)逆势增长，也有券商业绩下滑(huá)、一蹶不振。因踩雷地产(chǎn)债等原因，海通(tōng)国际已连(lián)续(xù)亏损两年半。根据财报，2024年上半年海通国际营业收入为-16.97亿港元，净利润-28.73亿港元，对集团业绩拖累(lèi)明显。

实际上，海通国际自2022年开始出现巨额亏损。根据财报，海通国际2022年营业收入(rù)-11.97亿港元，净利润-65.41亿港元。2023年营业收入-15.75亿港元，净(jìng)利润-81.56亿港元。巨额亏损之下，海通证券子公司海通国(guó)际控(kòng)股在2023年宣(xuān)布对海通国际私有(yǒu)化，这家(jiā)曾经的香港中资券商龙头和港(gǎng)股(gǔ)IPO“一哥”黯(àn)然在港退市，港股江湖从此(cǐ)再无海通国际。

9月5日，国泰君安公告(gào)，正在筹划通(tōng)过换股吸收合并海通证券并发(fā)行A股股票募集配套(tào)资金，二者的(de)合并意味着未来或再(zài)无(wú)海通证券。

此(cǐ)外，作为(wèi)周期(qī)性行(xíng)业，券商的国际(jì)化业(yè)务也不得不面对市场(chǎng)低谷。以申万(wàn)宏(hóng)源香港为例，2024年上(shàng)半年，其收入1.46亿港元，同比减少59.5%；亏损(sǔn)3731.6万(wàn)港(gǎng)元，同比收窄47.7%。对于亏损原因，申万(wàn)宏源香港分析称，回顾(gù)上半年，由于跨境业务监管政策趋严，一级(jí)市场发(fā)行数量和筹资额持续低迷，固定收(shōu)益投资及二级市场权益投资疲软，经纪、保荐与承销等业务均受市场波动影响。

“中资券商国际业务的盈利增(zēng)长主要(yào)来源于(yú)交易量的增加、自营交易、结构化产品，以及IPO的活跃。2024年上半年，全(quán)球市场(chǎng)IPO增长态势良(liáng)好，中国市场因逆(nì)周期监券商出海江湖：潮起潮落，再无海通管导致IPO活动受限，但其他市场表现强劲。此外，韩(hán)国、中国台(tái)湾、东南亚（新加坡、菲律宾）、印度等(děng)市场近年来(lái)增长显著。”曹海峰提到。

券商出海，从香港到东南亚

中国(guó)香港因优越的地理位置和链接全球金融中心地(dì)位，历来是券(quàn)商(shāng)出(chū)海的桥头堡(bǎo)，从上世纪90年代开始，中资券商的国际化布局已(yǐ)进行了30多年。目前(qián)，共有14家券商实现“A+H”两地上(shàng)市(shì)。

作为成熟的资本市场，香港“丛(cóng)林法则”更加(jiā)明显，行业头部效应明显，竞争(zhēng)激烈。“香(xiāng)港的市场化程度高，牌照申(shēn)请采用注册，且为混业经营，使得市场完全开放，竞(jìng)争尤为激(jī)烈，中资券商在香港需要面对来自国际、同行和本土券商的竞争。” 曹海峰表示。

虽然竞争激烈，但曹海峰提到(dào)，经过近三十年发展，中资券商在香港已经(jīng)具有(yǒu)了一(yī)定优势。“尤其是在IPO、再融(róng)资等业务上，中资券商业务占比获得了极大提高，但在交易(yì)类、衍生品业务(wù)上还(hái)有待提升。这也与中资券商在海外市场发展策略有(yǒu)关，海外市(shì)场的交易业务竞争激烈，佣金率低。可以看到中资券商在(zài)海外市场的零售业务逐(zhú)渐减少，更多(duō)地转向机构(gòu)业(yè)务。”

在2024年上半年的新股保荐业务中(zhōng)，几乎已罕见外资机构的(de)身影。中资券商在港几乎(hū)包揽全部IPO业务的另一面(miàn)，是香(xiāng)港市场近年来面临着流动性减弱(ruò)、外(wài)资券商的撤退与香港IPO募资额(é)的断崖式下降。

据万得（Wind）数据，上半年港股市场共有30只(zhǐ)新股上(shàng)市，募资额(é)133.5亿港元，募(mù)资净额109.4亿港元。而在2018年到2021年，港股IPO募集金额分别为2880亿元、3168亿元、4001亿元、3339亿元，2022年、2023年下滑至1045.7亿、462.95亿港元，募集金(jīn)额快(kuài)速下滑。

上半(bàn)年(nián)的(de)港股IPO项目，中金参(cān)与了9宗IPO的独家或(huò)联席(xí)保荐，保荐数量断层第一；中信证券（香港）参与5宗、海通国际参与(yǔ)4宗、招银国际、均(jūn)富参与2宗，建银国(guó)际、国泰君安、华兴证券、工银国际、中(zhōng)国光大等(děng)参与1宗。外资(zī)投行里只剩摩根大通，参与了速腾聚(jù)创和连连(lián)数字的联席保荐。

此外(wài)，港(gǎng)股今年缺乏大型IPO，上半年募资额最高的IPO是茶百道，仅为25.86亿港元。

恒(héng)生指数(shù)从2020年至(zhì)2023年连跌四年。2024年上(shàng)半年，恒(héng)生指数(shù)涨3.94%、恒(héng)生科技指数跌5.57%；据(jù)万得（Wind）数(shù)据，上半年港股市场成(chéng)交金额为10.33万亿港元(yuán)，同(tóng)比减少2.82%。

如此市况(kuàng)之下，一(yī)些其他行业受到影响。2024年上半年(nián)，香港高级办(bàn)公楼租赁市(shì)场疲弱，仲量行数据显示，截(jié)至6月底，香港甲级办公楼空置率创下13.6%的历史新高(gāo)，而中环的写字楼租金下跌(diē)7.1%，为各区之冠；以高价出名的瑜伽健身连锁店Pure因为会员续费下降等原因，在(zài)中环(huán)出现欠租危(wēi)机。

曾经收入位于“金字塔塔尖”的中环银行家，最(zuì)常参加的业余活动，也从高消(xiāo)费(fèi)的品酒、Fine Dining（高级餐饮）、Pure（高(gāo)级(jí)瑜伽连(lián)锁(suǒ)），变成了打折咖啡（如库迪）、两送饭（盒饭）和行山（爬山），“衣食住行”全面降级。

伴(bàn)随着(zhe)中(zhōng)国制造业(yè)、消(xiāo)费产(chǎn)业和互联网巨头的(de)出海，中(zhōng)国与(yǔ)海外国家的合作持续拓展等，不少中资券商也在(zài)探(tàn)索其他海外市场。近年来，多家(jiā)头部券商明确布局更多全球市(shì)场，中(zhōng)金公司搭建纽约(yuē)、伦敦、东京等地销售网(wǎng)络；中信证券加强东南亚(yà)海外股(gǔ)权融资业务开拓(tuò)；银河证券曾在(zài)2018年收购马来西亚联昌集(jí)团证券业务，2023年(nián)完成100%持股，将(jiāng)其更(gèng)名为银河海外。

“中国和东盟有非常紧密且稳定的经贸(mào)合(hé)作，这是银河海外快速发展的原因，也是优势。国(guó)际投行布局(jú)往(wǎng)往以发达市场为主，但随着新兴(xīng)市场发展，未来国际(jì)投行也(yě)会逐步进入。银河证券布局东南亚市(shì)场等于(yú)占了先机，待到规模进一步扩大，也会再择(zé)机进入(rù)成熟(shú)市场。”银河证券董事长(zhǎng)王晟曾如(rú)此介绍东南亚的“出海”。

出海东南亚(yà)的成果已初步显(xiǎn)现。2024年7月19日，海伦司完成了在新加(jiā)坡(pō)的第二上市(shì)，银河(hé)证券旗下(xià)银河海外担任独家发行经理，通过(guò)介绍方式在新(xīn)交(jiāo)所挂牌。财报披露，新加坡的(de)二次(cì)上市费用为1215.2万元人民(mín)币。

不过，业(yè)内人士认为，券商在东南(nán)亚(yà)和(hé)中东的出海，仅仅(jǐn)是开始，目前还不足以与当地机构和国(guó)际投行竞争。

“一般而言，中资(zī)券商在海外市场发(fā)展策略包括并购、渐(jiàn)进式(shì)业务拓展和合资等。”曹海峰提到，“目前看来，由于海外市场的竞争激烈，新(xīn)参与者进入海外市场，并(bìng)购是一种(zhǒng)有效的扩张手段，但近年来由于(yú)监管和市场环境的变化，并购活动有所减少。文(wén)化(huà)融合是并购后(hòu)面临的(de)主要挑战之(zhī)一，需要时间和(hé)策略来实现不同企业文化的整合。”

（转自：券研社）

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