猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养(yǎng)殖(zhí)行业二季度可(kě)能扭亏(kuī)为(wèi)盈，重(zhòng)视周期反转大逻辑系当前投资猪板块的重点(diǎn)。

在(zài)生猪养殖二季度可能(néng)扭亏为(wèi)盈的预期下，市场资金博弈猪周(zhōu)期(qī)反转(zhuǎn)兑现的动作愈来(lái)愈(yù)明显。

4月22日，周期(qī)权(quán)重陷入调整拖累沪指之际，猪板块逆(nì)势 上扬，截至(zhì)收盘(pán)，猪产业指数涨2.75%，板(bǎn)块26只股中24只股价收高(gāo)，龙头股牧原股份（002714.SZ）与温(wēn)氏股份（300498.SZ）盘中大(dà)幅拉涨，牧原股份盘中(zhōng)最高价创2023年5月15日以来新(xīn)高。

猪板块集体上(shàng)扬，或与(yǔ)农业农村部对(duì)生猪养殖行业后市情况的预计(jì)有关。农业农(nóng)村部市场与信(xìn)息化司司长雷刘(liú)功4月19日表示，从当前生猪(zhū)去产能效果来看，二季度生猪市场供需关(guān)系将进一步改善，生猪养殖可(kě)能实现扭(niǔ)亏为盈。

本轮猪周期出现(xiàn)了史上最长、最难熬(áo)的周期(qī)底部，因猪肉供大于求，产能去化一波多(duō)折，全行业长时间陷于亏损，导致*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生物（603363.SH）、天(tiān)邦食(shí)品（002124.SZ）3家上市公司出现破产或(huò)重整的情(qíng)形。产能和(hé)出栏量(liàng)是(shì)上市猪企兑现盈利能力的前提，但(dàn)在长时间亏损后，全行业的资产负债表普遍“受(shòu)伤”，有待(dài)修复，尤(yóu)其是高杠杆高成本的猪企不得不缩减产能(néng)维稳现金流(liú)，意味着(zhe)今年是本轮(lún)周期的关键转(zhuǎn)折点，猪企(qǐ)的盈利能力难在短期内释放。

生猪养(yǎng)殖(zhí)扭亏为(wèi)盈的预期在前(qián)，周期最后一(yī)个(gè)亏损底往往被认为是投资猪周期的首个布局(jú)点，那么沉寂3年(nián)的猪板块(kuài)有(yǒu)望在今年为投资者带(dài)来超额回报吗？

生猪养殖行业盈利拐点或已现

市场此前普(pǔ)遍认为今年一季度是(shì)本轮猪周期的最后一个亏损底，就农业(yè)农村部近日传递的信息(xī)来看，上述观点基(jī)本得到验证。

4月19日，国务院新(xīn)闻办公(gōng)室就2024年(nián)一季度农业农(nóng)村(cūn)经(jīng)济运行(xíng)情况举行新闻发布会。雷刘功在会上答记者问时表示，对于生猪(zhū)后期走势，近日农业农村部组织专家、行业协(xié)会和重点(diǎn)企业(yè)进(jìn)行(xíng)了专题会商(shāng)。大家认为，随(suí)着生猪去产能效果的逐渐(jiàn)显现，能繁母猪存栏(lán)量(liàng)、中大猪存栏量和新生仔猪(zhū)数量(liàng)都呈现下降(jiàng)趋势，二季度生猪市场供需关系将进一步改善，生猪养(yǎng)殖可能实现(xiàn)扭亏为盈。

近期猪价表现为稳(wěn)中小幅上行，自(zì)3月下旬站上15元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)后再未跌(diē)破。中(zhōng)国养猪网显示，4月22日，全国外三元(yuán)猪价报15.14元
/公斤，同比上涨5.87%，环比微(wēi)跌0.33%。实际(jì)上，今年(nián)春节以后(hòu)，猪价短期(qī)下跌后(hòu)迅速反弹，最(zuì)新(xīn)价格较年内最低(dī)价13.65元/公斤(jīn)，累计上涨10.92%，年内价格重(zhòng)心上(shàng)移，猪价“淡季不淡(dàn)”反映产能去化取得阶段性进展，也为猪(zhū)板块
估值拉(lā)升埋下伏笔。

需求(qiú)端来看，行业(yè)样本企业上周的周(zhōu)度平均屠宰量环比增长0.58%，反映猪肉的需求(qiú)层面整体稳定。供应端是决定周期反(fǎn)转的关键(jiàn)，本轮产能(néng)去(qù)化(huà)时间已经超过(guò)一年，根据农业农村(cūn)部与涌益咨询的数据 ，截至2024年3月，生猪产能累计最大去(qù)化幅度分别为11%与12%。

“本轮(lún)周期至今尚(shàng)未(wèi)出现产能去化效(xiào)率大幅提升的现象，考虑到已去化的幅(fú)度，今年二季
度的产能去化非常关键，或对(duì)下半年猪价 走(zǒu)势形成重要影响，考(kǎo)虑淡(dàn)季将(jiāng)尽，五(wǔ)一与(yǔ)端(duān)午相继(jì)临近，猪肉需求上可能会有点波动。”某农业行业分析师(shī)对(duì)记(jì)者说：“这一次(cì)阶(jiē)段性的扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈可以被视为周(zhōu)期(qī)反转的重(zhòng)要信号，盈利持续性还有待观察。产 能去(qù)化的进展相对很难精准跟踪(zōng)，但产能(néng)持续优(yōu)化(huà)的大趋势不会改(gǎi)变，因此重视大周期反转逻辑与上市(shì)公司降低生产成本的进展，当前来说更(gèng)加重要。”

2024年猪板块有望带来超额收(shōu)益？

养猪板块二季(jì)度(dù)业绩扭亏预期下，4月22日，猪板块集(jí)体上扬，牧原股份盘(pán)中罕见涨逾5%，盘中最高价(jià)45.85元是2023年5月15日(rì)以来的最高价位，该(gāi)股年内累计上(shàng)涨9.66%，跑赢大盘指数(shù)；温(wēn)氏股份亦收涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康生物（002100.SZ）等小市值猪企涨幅超过6%。

当前时点，猪肉消
费淡季将尽，结合行业扭亏为盈(yíng)的预(yù)期，生猪养殖板块受到市(shì)场关注(zhù)的主要原因是板块的低估值，在周期反(fǎn)转中的兑现成都。目前多数养殖企业在历史估(gū)值分位数中处于10%以内，股价相对较低。数(shù)据显示，2021年1月 1日以来，猪板块26只股的(de)涨跌幅平均数为-24%、中位数为(wèi)-39.51%，尤其(qí)是(shì)多数小市(shì)值正处于历史最低估(gū)值水平。

*ST正(zhèng)邦、傲农生物、天邦食(shí)品3家公(gōn猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益g)司因(yīn)资金链困境，股价领跌板块，对于过去利用债务杠杆扩产能的养殖主体，其亏损期面临更大的跨周期现 金流管理压力(lì)，或是市场对(duì)其估值定价中的关键。

顺鑫农
业（000860.SZ）4月22日收报16.15元（前复权，下同），较2020年创下的历史最(zuì)高价累计回撤约(yuē)80%猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益；新希望、大北农等股的累计跌幅都超过50%。饲料龙头新(xīn)希望（000876.SZ）的 生猪养殖业务一直备受市场关(guān)注，公司股价自2020年9月见顶后，进(jìn)入了长达(dá)三年半的调整期，当前股价报9.3元。

对(duì)于猪板块普 遍低估值与投资(zī)逻辑的关(guān)联，某上海(hǎi)私(sī)募人士对记 者表示，4~7月是本(běn)轮猪周期的买点之一，但(dàn)市场(chǎng)对2024年猪价上(shàng)涨的(de)高度和(hé)持续性分歧(qí)较大，投资难度也较大。“上一轮周期中，猪(zhū)价最高在35元/公斤左右(yòu)，推动上市公司业绩大增。我们认为，上一轮猪价的最高点，可能很难在本轮周(zhōu)期反转后出现。”上述私募人士说：“从(cóng)终(zhōng)端消费来看，食品加工厂对猪肉(ròu)的需
求变化不大(dà)，高端餐饮变化也不显著，但(dàn)中低等档次的实体餐 饮消费需求下降比较明显(xiǎn)，未(wèi)来(lái)这部分需求(qiú)变化或许是猪肉(ròu)消费端的关 键变量。”

养殖业是重资金行业，猪价以(yǐ)外，产能规模与出栏(lán)量是决定上市猪企盈利能力的(de)核心(xīn)变量，实际考验(yàn)的是上市猪企的现金流(liú)能力。“从规模角度来看，现金储备(bèi)和成本管(guǎn)控能力是(shì)提升出栏量的基础，龙头企业的现金储备相对好，小市值猪企(qǐ)现金流管(guǎn)理压力(lì)更(gèng)大。”上(shàng)述私(sī)募人士说(shuō)：“但本轮(lún)周期(qī)底部时间(jiān)太长，且今(jīn)年一季(jì)度上
市公司养猪业务大概率仍延续亏(kuī)损，部分猪企的资金(jīn)压力或加剧。在这种长时间业绩亏损状态下(xià)，猪企资产负债表需(xū)要时间修复，部分高杠杆高 债(zhài)务的上市猪企，不得不为了现金流(liú)调减出栏量，而生猪有(yǒu)自然生长规律(lǜ)，周(zhōu)期反转后的行业景气度(dù)不会(huì)马上体现到上市猪企的利润(rùn)表。经过本轮周期后，猪产业(yè)链可能会进(jìn)入(rù)强者恒强、弱者加速出局的 竞争格局，成本领跑(pǎo)、资产负债表相(xiāng)对健康的猪(zhū)企才有可(kě)能带来(lái)超(chāo)额收益(yì)。”

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