三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……

　　来源：国际金(jīn)融报

　　上半年，三只松鼠业绩大增，打了场漂(piāo)亮(liàng)的翻身仗(zhàng)，却依然不(bù)被资本看好。业绩(jì)发布(bù)后不(bù)到一周(zhōu)，其持股5%以上股东(dōng)再次宣布(bù)减持计划。

　　9月4日晚，三只松鼠发布预披露公告，公司持股(gǔ)5%以上股东NICE GROWTH LI三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……MITED计划(huà)减持三只松鼠股份合计不超过320万股，即不超过公(gōng)司总股本的0.8%。

　　减持股份不算多，传(chuán)递的信息却不小。

　　根据规定，持股5%以上股东通过证交所集中竞价交易减持股份，需(xū)要提前15个交易日披露减(jiǎn)持计划且3个
月内通过证交所集中竞价交易减持股(gǔ)份的总(zǒng)数(shù)，不能超过公司股份总量的1%。

　　若此(cǐ)次减持动作如期完(wán)成，NICE GROWTH LIMITED持股比例将降至(zhì)5%以下，不
再受上述规则限制。而该公司自2020年股(gǔ)票解禁后，一路减持三只松鼠，持(chí)股比例从原本(běn)的20.61%下滑至当前的约5%，堪称“清仓式”减持。

　　“国民零食第一股(gǔ)”为何不被资本(běn)看好了？

　　左宇摄

　　推(tuī)广费增长98%

　　几天前，三只(zhǐ)松鼠发(fā)布半年报(bào)，公司(sī)营收50.75亿元，同比增长75.39%；归母净利润2.9亿元，同(tóng)比增长88.57%。根据全年“重回百亿”的(de)营收目标，其(qí)已经完成一半。

　　高(gāo)端性价比策略下(xià)，三只松鼠营收
超过“老对手(shǒu)”良品铺子(zi)，重返“零食一哥”宝座。

　　但(dàn)这位“一哥”似乎只是“面子”好看，“里
子
”并不丰厚(hòu)。上半年(nián)，三只松鼠5.71%的净利率几乎只是同行的一半，赚钱能力(lì)并不强，对比来看，洽洽(qià)食品的(de)净利率(l三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……ǜ)为11.62%、盐津铺(pù)子(zi)达13.03%。

　　分季度看，三只松鼠的经营并不稳定。一季度其收入36.46亿元，二季度降至14.29亿元(yuán)，存在淡(dàn)旺季；归母净(jìng)利(lì)润分别为3.08亿元
、-0.19亿(yì)元，二季度仍未扭亏，盈(yíng)利能力波动较(jiào)大。

　　事实上 ，高(gāo)端(duān)性价比(bǐ)策略 实施后，三只松鼠(shǔ)的销售吨(dūn)价(jià)也在(zài)下滑。太平洋研报(bào)指出，上半年公司(sī)销量为5.09万吨，同比增长92.84%；吨价为(wèi)9.96万(wàn)/吨，同比下滑9.1%。

　　除了(le)提(tí)高性价比，三只松鼠还在砸钱做营销扩大影响(xiǎng)力。

　　上半年，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)费用同(tóng)比上涨79.37%，达8.94亿元，销售费用率也有微增(zēng)。主要是期内推广费及
平(píng)台服务费增加，上年同
期为(wèi)3.07亿(yì)元，今年上半年为6.07亿元，增加(jiā)约(yuē)3亿(yì)元、98%。

　　渠道“主战场”无优势

　　以电商模式(shì)起家的(de)三只松鼠，2019年(nián)搭乘互联网东(dōng)风敲开了资(zī)本市场的大门。近些年(nián)公司(sī)也在发力(lì)线下，上半年，三(sān)只(zhǐ)松(sōng)鼠来自线上线下的收入占比分别为81%、19%，严重依三只松鼠业绩翻身，却留不住清仓减持的股东……赖线上渠道。

　　这显然与整个市场的渠道布局方向是错配的。根据欧(ōu)睿(ruì)数据，2022年休闲食品线(xiàn)下渠道整体占比超80%，仍是中国休闲食品销售 的主要渠道。这意味着，三只松鼠在(zài)休闲食品销售(shòu)渠道“主战场”上(shàng)并无优势。

　　事实上，2019年三(sān)只(zhǐ)松鼠董(dǒng)事长章燎原便喊出“万店计划”，即5年(nián)内开(kāi)1万家线 下门店。受大环境等多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，2024年中期，公司国民零食店开设209家(jiā)，原(yuán)有店型仅(jǐn)剩下116家，目标早已落空。

　　开店计划行不(bù)通，三只松(sōng)鼠将(jiāng)重心转换到线下分销市场。2021年10月，章燎原又提出全(quán)面(miàn)进军线下分销主流渠(qú)道
，目标是“5年，再造(zào)一个百亿松鼠！”

　　但从过往业(yè)绩(jì)看，“保住一个百亿松鼠”都很难，更别提“再造(zào)”。

　　三只松(sōng)鼠在2019年到(dào)达101.7亿元营收
巅峰后
一路下滑，后续(xù)四年分别收入
97.94亿(yì)元、97.7亿元、72.93亿元、71.15亿元。口(kǒu)号喊得响(xiǎng)亮，三只松鼠距(jù)离百(bǎi)亿却(què)渐行渐远。

　　眼(yǎn)见过(guò)往口号似乎要一个(gè)又一个落(luò)空，为提振信心，今年5月，章燎(liáo)原 在三只松鼠2024全域生态(tài)大(dà)会上，明确未来3年营收超200亿的发展(zhǎn)目标，其中线下分销规模要从20亿(yì)向(xiàng)100亿发展。

　　2024年中(zhōng)期，包括区域经(jīng)销(xiāo)、礼品团购(gòu)、量贩系统等在内的线 下整体分销业务收入6.69亿元，占总营收的(de)比重仅为13.18%，依然任重道远。

　　股东清仓式减持

　　不(bù)断(duàn)喊口(kǒu)号、定目标，三(sān)只(zhǐ)松鼠(shǔ)想向外界传(chuán)递(dì)更多信心，也想稳住(zhù)资本的“心”。

　　上市前，三只松(sōng)鼠是(shì)被资本押注的(de)“宠(chǒng)儿”。

　　IPO招股书显(xiǎn)示，2019年7月12日三只(zhǐ)松鼠(shǔ)上市发行(xíng)后，IDG资本通过NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited合计持有公司24.83%的股权，为第二大股东；今日资本旗(qí)下LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）LIMITED（下称“LT GROWTH”）持有三只松鼠16.73%的股权(quán)，为第三大股东。第(dì)一大股东为章燎原(yuán)，持(chí)有公司39.97%的股份。

　　上市一年后形势逆转，三只松(sōng)鼠接连遭资(zī)本“抛弃”。

　　2020年7月8日，三只松鼠股票临近解(jiě)禁，NICE GROWTH LIMITED及(jí)其一致(zhì)行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED抢先预(yù)告计划减持三只松鼠不(bù)超过3609万股股份，不超过公司总(zǒng)股(gǔ)本的9%。彼时两家公司合计持股(gǔ)9957.6万股
，计划减持数(shù)量占其中的36%以上。

　　七天(tiān)后，LT GROWTH预告也计划减持三只松鼠不超过3609万(wàn)股股份。彼时，该公(gōng)司持有三(sān)只松鼠6710.4万股(gǔ)，计划减持(chí)比例已经过半。资本撤退才刚刚开始。

　　据《国际(jì)金融报》记者不完全(quán)统计
，上市至今，三只松鼠相继发布持股(gǔ)5%以上(shàng)股东(dōng)的减持股份的预披露公告，高达(dá)11次。其中前10次已减(jiǎn)持期满，累计减持1.27亿股股份，粗(cū)略计算(suàn)减持金额早已超30亿元。

　　制表(biǎo)：左宇

　　截至2024年6月末，LT GROWTH与NICE GROWTH LIMITED持股比例均降(jiàng)至约5%，另一GAO ZHENG CAPITAL LIMITED早于2022年(nián)清仓离场。

　　至于减持原因，公告中均统一解释为“自身资金(jīn)需求”。

　　“对于专业投资机构，目的是通(tōng)过投资获得收益(yì)，同时也(yě)要(yào)求提高(gāo)资本(běn)的周转率，所以专(zhuān)业投资机构减持是必然(rán)发(fā)生的结果。”香颂资本执行董事沈萌告诉记者，但主要(yào)股东的减持，即使是(shì)专业投资机构(gòu)，也会削弱其(qí)他投资者长期持有的信心及股价的支撑基(jī)础。

责任编辑：杨(yáng)红卜

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