通胀不再是大问题，本 周CPI日或是今年市场波动最小的一次

　　金十数(shù)据

　　自(zì)美联储开始积极对抗通胀以来的(de)两年里，每当消费者(zhě)价格指数（CPI）公布时，股票交易(yì)员就会盯着屏幕。但本周三最新CPI数据出炉时，情(qíng)况应该有(yǒu)所不同。

　　为什么(me)？因为随着通胀朝着美联储的目标下降，美联(lián)储准备降息(xī)，该数据对股市(shì)来说(shuō)不那么重要了。相反，一切都与就业(yè)形势的疲软以及(jí)美联储能否避(bì)免硬着 陆有关。

　　“股市投资者面临的关键问(wèn)题是，美联储是(shì)否等了太久才降息，因(yīn)为(wèi)目前衰退风险(xiǎn)比两个月前更高，”Wealth Alliance总裁兼董(dǒng)事总经理Eric Diton表示。“突然之间(jiān)，通胀不再是一个大问题。”

　　标普500指数刚刚(gāng)结束了自硅谷银行于2023年3月崩盘以来最(zuì)糟糕的一周，大型科技股下跌，英伟达跌幅(fú)达14%。波动率也有所回升，芝(zhī)加哥期权交易(yì)所波动率指数（VIX）从8月30日的15上升至9月6日的近24。

　　期权交(jiāo)易员们押注波动性还会更大，但低于此前市场对CPI日的预期。截至上周五上午(wǔ)，他们(men)预计(jì)标普500指数本周三将上下波动0.85%。Piper Sandler编制(zhì)的数据显示，如果实现这一目标，这将是
今年以来CPI日波动幅度最小的一次。另(lìng)一方面(miàn)，在上(shàng)周五(wǔ)疲软的非农(nóng)就业报告(gào)发(fā)布前，交易员们预计标普500指数隐(yǐn)含波动率(lǜ)为1.1%。根据Susquehanna International Group编制的数据，这是今年以来最高的绝对值之一，比2024年的平均隐含(hán)日波动(dòng)高(gāo)出83%。而该股指当天下跌1.7%，甚至超出了预期。

　　“股市今年涨(zhǎng)势强劲，”Diton表示。“那为什(shén)么不拿点利润呢？”

　　基本上，现在市场的(de)想法已经转变，降息被认(rèn)为是必然的，但经济的力量似乎不那么稳固。8月23日，美联储主席鲍威尔在怀俄(é)明州杰(jié)克逊霍尔举行的美联(lián)储(chǔ)研讨 会上发表讲话时，几乎宣布了对抗通胀的(de)胜利。从那以(yǐ)后，更多的政策制定者，如纽约联(lián)储主席威廉(lián)姆(mǔ)斯、芝加哥联储主席(xí)古尔斯比和美联储(chǔ)理事沃勒都表示有必要降息——问题是降息幅度有待商榷。

　　现在，美联储正转向其(qí)双(shuāng)重使命的另一面(miàn)，即维(wéi)持最大就业。根据(jù)美国劳工统计局的(de)数据，周五的就业报告显示，上个月非农就业人数增加了14.2万人，使三个月平均水平降至(zhì)2020年年中以来的最低水(shuǐ)平。

　　展望(wàng)美联储9月18日的利率决定，掉期合(hé)约完全反映了至少降息25个(gè)基点的预期。与此同时(shí)，瑞银集团汇编的数据(jù)显示，在与就业相关的(de)重大宏观事件发(fā)生之前，隐含波动正在加速，股市(shì)波动性指标（如skew）仍(réng)处于高位，因交易员对股市进一步下行(xíng)风险进行对冲。衍生品(pǐn)分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman说：“斜率表明(míng)，为对冲提供下行保(bǎo)护有额外的价值。如果从宏观角度来看，结果确实(shí)令人失望，那么这(zhè)次股(gǔ)市的潜在下跌幅度可(kě)能比之前想象的要大。”

　　目前，投资者(zhě)有充分的理由对就(jiù)业数据比对通(tōng)胀数据更加(jiā)警(jǐng)惕。标普500指数上个月录得自2022年以(yǐ)来最糟糕的(de)就业数据日(rì)，8月(yuè)2日（星期(qī)五） 下(xià)跌1.8%，8月5日因(yīn)就业报告疲弱而再次下跌3%。两周后，通(tōng)胀数据与通胀不再是大问题，本周CPI日或是今年市场波动最小的一次预期基本一致，标普(pǔ)500指数仅上(shàng)涨0.4%，是1月份以来CPI单
日涨(zhǎng)幅最小的(de)一次。

　　瑞银数(shù)据显示(shì)，交易商预计标普500指数的波 动性将(jiāng)上升，因价外看(kàn)跌期权的需求高(gāo)于价外看(kàn)涨期权(quán)。瑞(ruì)银表示，大宗商品交易顾问（CTA）在期货市场上通过(guò)做多和做空押注来(lái)把握资产价格(gé)的走势，他们认为现在几乎没有增加头寸的空间(jiān)。通过场外期权衡量基准美国股指期货隐(yǐn)含波动率(lǜ)的波动率指数VIX目前处于20出头的低位(wèi)，这(zhè)一水平(píng)本身并(bìng)不(bù)一定意味着危险，但该指数较今年(nián)的平均水平高(gāo)出52%，而且波动性曲线暗示未来几个月风险将上升。

　　美联储官员已经进(jìn)入了(le)会前噤声期，在9月18日之前不会发表任何评(píng)论。然而，最新的褐(hè)皮书显示，与通胀相(xiāng)比，企(qǐ)业联系人更(gèng)担心经济增(zēng)长放缓。褐皮书汇集了12个地区的商业联系人的信(xìn)息(xī)。不过，报告中(zhōng)没 有提到“经济衰退”，只有10次提到“通胀”——根据(jù)DataTrek Research的数据，这是2024年的最低水平。

　　虽然普遍预期美国经济(jì)将保持强劲，但亚特兰大联储的(de)GDPNow模型(xíng)显示(shì)出一些放缓，预(yù)计第三季度实际GDP年增长率
将为2.1%，低于几周(zhōu)前的约(yuē)3%。这只是(shì)又一个(gè)信号，表明美联储需(xū)要在防止经济衰退为时已(yǐ)晚之前降息。如果他们不这样做，那些(xiē)因预(yù)期政策制定者将很快降低借贷成本而推高股市的(de)投(tóu)资者(zhě)可能不(bù)得不考虑 那句老(lǎo)话(huà)：“小心你的愿望。”

　　Diton表示，如果股市对美联(lián)储未能充(chōng)分应对经济放缓的担忧加剧，情况尤其如此。经济放缓最终将打击企业盈利。“现在每个人(rén)都在关注经济(jì)和就业的每一个数据(jù)点(diǎn)，”他说(shuō)。“如果数据继 续走弱，将会有更多(duō)的抛售。”

责任编(biān)辑：于健 SF069

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