是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当地时(shí)间周五，美联储主席(xí)鲍威尔在杰(jié)克逊霍尔年度(dù)会议上发表讲话。作为全球市场翘首期待的时刻，美联储主席公开宣告(gào)美联储即将正式进入降息周期(qī)。

以下为讲话全文：

在新冠疫情爆发4年半后的今天，与疫情(qíng)相关的经济(jì)扭曲正在从最严重的状(zhuàng)态(tài)中逐渐消退。通货膨胀率已大幅下降，劳动力(lì)市场不再过热，当前(qián)市(shì)场状况比疫情前更加宽松。供应限制已经恢复正常，我们双重使命所面临的(de)风(fēng)险平衡也发生了变化。我们的目标(biāo)是恢复价格稳定，同时(shí)保持强劲的劳动力市场，避免像过去(qù)通胀预期较不稳定时所出现的那种失业率大幅上升的(de)情况。我们在实现(xiàn)这一目标方面已经取得了相当(dāng)大的进展。虽然任务尚未完成，但我们确实已经取(qǔ)得了不少进展。

今天，我将首先讨论当前的经济形势和货币政(zhèng)策的前进道路。然后，我将讨论从疫情开始以来(lái)的经(jīng)济事件，探讨为(wèi)什么通胀上升到几代人未见的水平(píng)，以(yǐ)及为什(shén)么在失业率保持(chí)低位的情况下通胀却下(xià)降(jiàng)了如此之多。

政策的短期展望

让我们从当前的情况和政策的短期展望开始(shǐ)。

在(zài)过去(qù)三(sān)年中的(de)大部(bù)分时间里，通胀率(lǜ)远高于我们的2%目标，劳动力(lì)市场条(tiáo)件(jiàn)极为紧张。联邦公开市场委员会（FOMC）的主要关注点一直是降(jiàng)低通胀，这是完全正确的。在这次事件之(zhī)前，当(dāng)今大多数(shù)在世(shì)的美(měi)国人从未经历过持续高通胀的痛苦(kǔ)。通(tōng)胀带来(lái)了巨大的困(kùn)难，特别是对于那些(xiē)最难以应对生活(huó)必需品(pǐn)，如食品、住房和(hé)交通成本(běn)上升的人来说尤(yóu)为如此。高通胀引发了压力(lì)和一种持续至今的不公平感。

我们的紧缩(suō)货币政(zhèng)策帮助(zhù)恢复了总供给与需求之间的平衡，缓(huǎn)解通胀压力，并确保(bǎo)通胀预期保(bǎo)持稳固。现在通胀(zhàng)正更加接(jiē)近我(wǒ)们的政策目标，过去12个月里价格上涨了(le)2.5%。在（通胀）今年早些时候暂(zàn)停（放缓）之后，朝(cháo)着我们2%目(mù)标的进展已经恢复。我越来越有(yǒu)信心(xīn)，通胀正(zhèng)在可持续地恢复到(dào)2%的路径上。

谈(tán)到就业，在疫情前的(de)几年里，我(wǒ)们看到了强劲的劳动力市(shì)场状况给社会带来的显著好处：低失业率、高劳动参与率、处于历史低位(wèi)的种族就业差距，以(yǐ)及在通是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文(tōng)胀低(dī)且稳定(dìng)的(de)情况下，健康的实际工资增长，且这些(xiē)增长越来越多地集中在低收入人群中。

今天，劳动力市场已经明显冷却下来，不再像之前那样(yàng)过热。失(shī)业率(lǜ)在一(yī)年多前开始上升(shēng)，现在为4.3%，尽管仍处(chù)于历史低位，但比2023年初高出近一(yī)个百分点。大部(bù)分增(zēng)加发生在(zài)过(guò)去六个月内。

到目前为止，失业(yè)率上(shàng)升的(de)原因，并(bìng)不是经济衰退期间通(tōng)常出现的大规模裁员，而是主要反(fǎn)映劳动供应的(de)显著增(zēng)加(jiā)，以及招聘速度的减(jiǎn)缓。即(jí)便如此，劳(láo)动(dòng)力市场的冷却仍(réng)然(rán)是明显的。就(jiù)业增长仍然稳健，但今年(nián)有(yǒu)所放缓。职位(wèi)空缺减少，职位空(kōng)缺与失业的(de)比例已恢复到疫情前的范围。招(zhāo)聘率和辞职率现在低于2018年和2019年的水平。名义工资增(zēng)长已经放缓。总的来说，现(xiàn)在劳动力市场要比2019年（疫情暴(bào)发前）宽松(sōng)得多(duō)——那一年通胀率低于(yú)2%。劳动力市场(chǎng)似乎不太可能在(zài)短期内成(chéng)为通胀压力的来源。我们(men)不寻(xún)求或欢迎(yíng)劳动力市场(chǎng)状况进一步冷却。

总体而(ér)言，经济仍(réng)在以稳健的步伐增长。但通胀和劳动力市场数(shù)据表明情况正在演变。通胀的上行风险已(yǐ)经减弱。而(ér)就(jiù)业的下行风险则增加了。正如我们在上一次FOMC声明中(zhōng)强调的那(nà)样(yàng)，我们关注的是双重任务(wù)两方面的风(fēng)险。

现在是调整政策的(de)时候了。前进的方向很明确(què)，降息的时机和速(sù)度将取决于未来的数据、不断变化的前(qián)景和风险(xiǎn)的平衡(héng)。

我们将尽一切努力支持强劲(jìn)的(de)劳动力市场，同时继续(xù)朝着价格稳定(dìng)的目标迈进。随(suí)着政策限制的适当减(jiǎn)少，有(yǒu)充(chōng)分理由相信(xìn)经济将在(zài)维持强(qiáng)劲劳动(dòng)力市场的同时，恢复到2%的通胀(zhàng)率。我们当前的政策利(lì)率水平(píng)为我们(men)应对任何风险提(tí)供了充足的空间，包括劳动力市场条件进一步恶化的风险。

通胀的起(qǐ)伏(fú)

现在让我们转(zhuǎn)向探讨为(wèi)什(shén)么(me)通胀上升，以(yǐ)及为什么在失(shī)业率(lǜ)保持(chí)低位的情况(kuàng)下通胀却(què)显著下(xià)降。关于这些问题的研(yán)究正(zhèng)在不断增加，现在是讨论这些问题的好时机。当然(rán)，现在做出明确的评估还为时过早。这一时期将会在许多年后一直被分析和讨论。

新冠疫情(qíng)的到来迅(xùn)速导致全球(qiú)范围内的经济停摆。这是一个充满(mǎn)不确定性和严重(zhòng)下行风险的时期。在危(wēi)机时期，美国人一如既往地适应(yīng)和创新。政府做出了前所未有(yǒu)的强(qiáng)力回应(yīng)，尤其是在美国，国会一致通过了《CARES法(fǎ)案》。在美联储，我们以前所未有的力(lì)度运(yùn)用(yòng)了我们的权力，稳定金融(róng)体系(xì)，帮助避免经济萧条。

在经历了一次历史性深度但短暂的衰退后，经济在2020年年中开始复苏。随着严(yán)重、长(zhǎng)期衰退的风险消退，经(jīng)济重新开放，我们面临着重蹈全球金(jīn)融危(wēi)机后缓(huǎn)慢复苏的(de)风险。

国会在2020年底和(hé)2021年(nián)初提供(gōng)了大量额外的(de)财(cái)政支持。2021年上半年，（消费）支出强劲复苏。持续的疫(yì)情塑造(zào)了（消费市场的）复苏模式。对(duì)疫情的持续(xù)担忧影响了面对面(miàn)服务的消费。但被压抑的需求、刺激政策(cè)、工(gōng)作和休(xiū)闲方式因疫情变化，以(yǐ)及服务消费(fèi)受限带来的额外储蓄(xù)，共同推动了消费者商品支出的历史性激增。

疫情也对供应状况造成了严重破坏。疫情(qíng)爆发之初，800万人退(tuì)出了劳动力市场，到2021年初，劳(láo)动力规模仍比(bǐ)疫情(qíng)前减少了400万。劳动(dòng)力规模直(zhí)到2023年年(nián)中才恢复到疫情(qíng)前的趋势。

供应链因工人(rén)流失(shī)、国际贸易联系中(zhōng)断以及需求结构和水平的剧变而混乱不堪。显然，这与全球金融危(wēi)机后的缓慢复苏(sū)完(wán)全(quán)不同。

通胀随之而来(lái)。在2020年通胀率低于目标之后，通胀在2021年3月和4月大幅攀升(shēng)。最初的通胀激(jī)增(zēng)集中在(zài)供应短(duǎn)缺的商品上，如(rú)机(jī)动车辆，价格涨(zhǎng)幅极大。我和我的同(tóng)事们最(zuì)初判断，这些与(yǔ)疫(yì)情相关的因素不会持续，因此(cǐ)认为通胀(zhàng)的突然(rán)上升(shēng)可能会很快(kuài)过去，不需要货币政策的干预——简(jiǎn)言之，通胀是暂时的。长期以来的标准观点是，只要通(tōng)胀预期保持稳固(gù)，央(yāng)行可以无视暂时(shí)的通胀上升。

“暂时性通胀”这(zhè)一观点在当时被广泛接受，大多数主流分析师和发(fā)达经济体的央行行长都持这一看法。普遍的预期是，供应状况(kuàng)会较快改善(shàn)，需求的(de)迅速复苏将走(zǒu)到尽头，需求会(huì)从商品转(zhuǎn)向服务，从而降低通胀。

一段时间内，数据(jù)与暂时性(xìng)通(tōng)胀的(de)假设一致。2021年(nián)4月至9月，核心通胀(zhàng)的月度读数每月都在下降，尽管进展比预期缓慢。

到(dào)年(nián)中，这一假(jiǎ)设的支撑开始减弱，我们的沟通也反映了(le)这一点。从10月开(kāi)始，数据明显不再支(zhī)持暂时性通胀的假设。通(tōng)胀上升开始从商品扩展到服务领域。很明显(xiǎn)，高通胀并非暂时现象，如(rú)果要保(bǎo)持(chí)通胀预期的稳定，就需要强有(yǒu)力的政策回(huí)应。我们意识到了这一(yī)点，并从11月开始调整政策。金(jīn)融条件开始收紧。在逐步(bù)结束资产购(gòu)买后(hòu)，我们于2022年3月启动了加(jiā)息。

到2022年初，总体通(tōng)胀率(lǜ)已超过6%，核心通胀率超过5%。新的供应(yīng)冲击出现了。俄乌战争爆发导致能源和商品价格大幅(fú)上涨。供(gōng)应(yīng)状况的改善，以及需求(qiú)从商品向服务的转变比预期更长，部分原因是美国的疫情进一步发展。疫情也继续在全球范围内扰乱主要(yào)经济体的生产。

高通胀率是(shì)一种全球现象，反映了共同的经历：商品(pǐn)需求迅速增加，供应(yīng)链紧张(zhāng)，劳动(dòng)力市场紧张，商品(pǐn)价格急(jí)剧上(shàng)涨。全球范围内的通胀(zhàng)与1970年代以(yǐ)来的任何时(shí)期都不同。当时，高通胀根深蒂固——我们坚决致(zhì)力于(yú)避免这种情况。

到2022年中，劳动力市场极度紧张，自2021年中以来，劳动力需求增加超过(guò)650万(wàn)。这(zhè)种劳动力需(xū)求的增加，部分能(néng)由疫情消退后(hòu)工人重(zhòng)回职(zhí)场满足。但劳动力供应仍然受到限制，到2022年夏季，劳动参与率仍然(rán)远低(dī)于疫情(qíng)前的水平。从2022年3月到年底，职位空缺(quē)几乎是失业(yè)人数的两倍，这表明劳动力严重短缺。通胀在(zài)2022年6月(yuè)达到峰值，为7.1%。

两年(nián)前在这个讲坛上，我讨论(lùn)了应对通(tōng)胀可能带来的一些痛苦，如失业率上升(shēng)和经济增(zēng)长(zhǎng)放缓。一些人认为，控制通胀需要一场衰退和长(zhǎng)期高失业率。我(wǒ)表达了我们坚定不移的承诺，即全面恢复价格稳定(dìng)，并坚持下去(qù)，直到任务(wù)完成。

FOMC没有退缩，坚定(dìng)地履行了我们的职责，我(wǒ)们的行动有(yǒu)力地表明了我们对恢复价(jià)格稳定(dìng)的承诺。我(wǒ)们(men)在2022年(nián)将政策利率提高了(le)425个基点，2023年又提高了100个基点。自2023年7月以(yǐ)来，我们一直保持政策利率在当前的紧(jǐn)缩水平。

2022年的(de)夏天成为了通胀的(de)顶峰。两(liǎng)年(nián)内通胀率从峰(fēng)值下降了4.5个百(bǎi)分点，这一过程中失业率依然保持(chí)在(zài)低(dī)位(w是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文èi)，这是一个(gè)受欢迎且历史上不常见的结果。

为什么(me)通胀下降了，而失业率没有显著上升？

与疫情相关的供(gōng)需扭(niǔ)曲，以及能源和商品市场(chǎng)的严重冲击是高通胀的(de)重要驱动因素，它们的(de)逆转也是通胀下降的关键部分(fēn)。这些(xiē)因素的(de)消退（时间）比预期要长(zhǎng)，但最终在(zài)随后的通(tōng)胀下(xià)降中发挥了(le)重要作用。我们的紧(jǐn)缩货币政策促使总需求(qiú)适(shì)度下降(jiàng)，这与总供应的改善(shàn)相结合(hé)，降(jiàng)低了(le)通胀压力(lì)，同时允(yǔn)许经济以健康的速度继续增长。随(suí)着劳(láo)动力需求的放缓，通过职位空缺的减少(shǎo)，职(zhí)位空缺相对(duì)于(yú)失业的历史性高水平(píng)已经正常化，同时没有出现大规模(mó)和破坏性的裁员，从而使劳动力市场不再成为通(tōng)胀压力的(de)来源(yuán)。

这里也要提(tí)一嘴通胀预期的关键重要性。标准经济模型长期以来的观点(diǎn)是，只要产品和劳动力市场平衡，通胀就会回到(dào)目标水(shuǐ)平——无需经济放缓——只要通(tōng)胀预期(qī)稳定(dìng)在我们的目标水(shuǐ)平上(shàng)。这是模型(xíng)所说的，但自2000年代(dài)以来，长(zhǎng)期通胀(zhàng)预期的稳定(dìng)性从来没有受到持续高通胀的考(kǎo)验(yàn)。通胀之锚是否会保持稳定远(yuǎn)非确定。对于通胀(zhàng)预期脱钩的担忧加剧了这样一种观点，即通(tōng)胀下降需要经济放缓，特别是在劳动力市场方面。最近(jìn)经验的重要启示是，稳(wěn)固的通胀预期，加上央(yāng)行的强力行动，可(kě)以在不需要经济放缓的情况下实(shí)现通胀下降。

这一叙述将通胀上(shàng)升(shēng)的(de)原因，主要归因(yīn)于过热和暂时(shí)扭曲的需求，与受限的供(gōng)给之间的异常碰撞。虽(suī)然研究者在方法上有所不同(tóng)，在结论上也有所分歧，但似乎(hū)正在形成一种共识，我认(rèn)为这种共(gòng)识将通胀上升的主要(yào)原因归(guī)因于这种碰撞(zhuàng)。总的来说，随着市场从疫情(qíng)造成的(de)扭曲中恢(huī)复，我(wǒ)们努力适度抑制总需求，以及预期的锚定，这些共同作(zuò)用(yòng)，正在使通胀越来越明显地(dì)走上可持续达到我们2%目标的路径。

在(zài)保持劳动力市(shì)场强劲的同时实现通胀下降，只(zhǐ)有在通胀预期(qī)锚定的情况下才有可能，这反映了公众对央行能够在时间内实现2%通胀的信心。这种信心是几十年来(lái)建立的，并通过我们的行动得到了加强(qiáng)。

这是我对事件的(de)评估。你可能有不同的看法。

结论

最后，我想强调，疫情经济被证明与以往任何时期都不同(tóng)，这一非(fēi)常时期还有许多值得学习的地方。美联储在《长期(qī)目标和(hé)货币政策(cè)策略声(shēng)明》中承诺，每五年通过全面的公(gōng)开审查来审视我们的原则并做出(chū)适(shì)当(dāng)调整。随着我们今年晚些时候开(kāi)始这一进程，我们将对批评和新想(xiǎng)法保持开放态度，同时保持我们框架的优势(shì)。我们知识的局限性——在(zài)疫情(qíng)期间显而(ér)易见——要(yào)求我们保持谦逊和质疑精神，专注于从过去经验中汲取教训，并灵活地将其应用于当前挑战。

当地时间周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年(nián)度会(huì)议上(shàng)发表讲话(huà)。作为全球(qiú)市场翘首(shǒu)期待的时刻，美联(lián)储主席公开宣告美联储即将正式进入(rù)降息周期。

以下(xià)为讲话全(quán)文：

在新冠疫情爆发4年半后的(de)今天，与(yǔ)疫情相(xiāng)关的(de)经济(jì)扭曲正在从最严重的状态中逐渐消退(tuì)。通货膨胀率已大幅下降(jiàng)，劳动力市(shì)场不再过热，当前市场状况(kuàng)比疫(yì)情前更加宽松。供应限制已经恢复(fù)正常，我们(men)双重使命(mìng)所面(miàn)临(lín)的(de)风险平衡也(yě)发生(shēng)了(le)变化。我们的目标是恢复(fù)价(jià)格稳定，同时保持强劲(jìn)的(de)劳动力市场(chǎng)，避免像过去通胀预期(qī)较不稳定时所出现的那种失业率(lǜ)大(dà)幅上升的情况。我们在实现这一目标方面(miàn)已经(jīng)取得了(le)相当大(dà)的进展。虽然任务尚未完成，但我们确实已经取得了不少进展。

今天，我将首先讨论当(dāng)前的经(jīng)济形(xíng)势和货币政策的前进道路(lù)。然后，我将讨论从疫情开始以来的经济事件，探讨为什么通胀上升到几代人(rén)未(wèi)见的水平，以及(jí)为什么在失业率保持低(dī)位(wèi)的情况下通胀却下降了如此之多。

政策的短期展望

让我们(men)从当前(qián)的情况和政策的短期展望开始。

在过去三年中的大(dà)部分时间里，通胀率远高于(yú)我们的2%目标，劳动力市(shì)场条件极为紧(jǐn)张。联邦公开市场委(wěi)员(yuán)会（FOMC）的主要(yào)关注点一直是降低通(tōng)胀(zhàng)，这是完(wán)全正确的。在这次事件之前(qián)，当今大多数在世(shì)的美国(guó)人从未经历过持续高通胀的痛苦。通胀带来了巨大的困难，特别是(shì)对于那些最难以(yǐ)应对生活必需(xū)品，如食品、住房(fáng)和交通成本上升的人来说尤为如此(cǐ)。高通胀引(yǐn)发了(le)压力和一种持续至今的不公(gōng)平(píng)感。

我(wǒ)们的紧(jǐn)缩货币政策帮助恢(huī)复了总供给与需求之间的平衡，缓解通胀压力(lì)，并确保通胀(zhàng)预期保持稳固(gù)。现在通胀正(zhèng)更加接近我们的政策目标，过去12个(gè)月里价格上涨(zhǎng)了2.5%。在（通胀）今年早些时候暂停(tíng)（放缓）之(zhī)后(hòu)，朝着我们(men)2%目标的进展已经恢复。我越来越有信心，通胀正在(zài)可持续地恢复到2%的路径上。

谈到就业，在疫情前的几年里，我们(men)看到了强劲的劳动力市场状况给社会带(dài)来的显著好处：低失业率(lǜ)、高(gāo)劳动参与率、处(chù)于历(lì)史低位的种族就业差距，以及在通胀低(dī)且稳定的情况下，健康的实际工资增长，且(qiě)这些(xiē)增长越来越多地集中在低收入人(rén)群中。

今天，劳动力市场(chǎng)已经明显冷却下来，不再像之前那样过热。失业率在一年多前开始(shǐ)上升，现在为4.3%，尽管(guǎn)仍处于历史低位，但比2023年初高出近一(yī)个百分点。大部(bù)分增加发生(shēng)在(zài)过去六个月内(nèi)。

到(dào)目前为止，失业率上升的(de)原因，并不是经济衰退期间通常出(chū)现的大规(guī)模裁员，而(ér)是主要反映劳动供应的显著增加，以及(jí)招聘速度的减缓。即便如此，劳动力(lì)市场的冷却仍然是明显(xiǎn)的。就业增长仍然稳健，但今年有所放缓(huǎn)。职位空缺减少，职位空缺(quē)与失业的比例已恢复到疫(yì)情前(qián)的范(fàn)围。招聘率和辞职率现在低于(yú)2018年和2019年的水平。名义(yì)工资(zī)增长已经放缓。总的来说，现在劳(láo)动力市场要比2019年(nián)（疫(yì)情暴发前）宽松(sōng)得多——那一年通胀率低于2%。劳动力市场似(shì)乎不太可能在短期内成为通胀压(yā)力的来(lái)源(yuán)。我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进一(yī)步冷却。

总体而言，经济仍(réng)在以稳健的步伐增长。但通胀和劳动力市场(chǎng)数据表(biǎo)明情况正在演变。通胀的上行风险已经减弱。而就业的下行风(fēng)险则(zé)增加了。正如我们在上一次FOMC声明中强(qiáng)调的那样，我们关注(zhù)的是双重任务两方面的风险。

现(xiàn)在是调整政策的时候(hòu)了。前进的方向很明确，降息的时机和速度将取决于未来的数据、不断(duàn)变化(huà)的前景和风险的平衡。

我们(men)将尽(jǐn)一切努力支持强劲的(de)劳动力市场，同时继续朝着价格(gé)稳定(dìng)的目标迈进。随着(zhe)政策(cè)限制的适当减少，有充分理由相信经济将在维(wéi)持强劲劳动力市(shì)场的同时，恢复到(dào)2%的通胀率 。我们当前的政(zhèng)策利率水平为我(wǒ)们应对任何风险提供了充足的空间，包括劳动力市场条件进一步恶化的风(fēng)险。

通胀(zhàng)的起伏

现在让我(wǒ)们转(zhuǎn)向探讨为什么通胀上升，以及为什么在失业率保持低位的情况(kuàng)下(xià)通(tōng)胀却显著下降。关于这些问题的研究正在不(bù)断增加，现在是讨论这些问题的好时机。当然，现(xiàn)在做出明确的评估还为时过早。这一时期将(jiāng)会在许多年后一直被分(fēn)析和讨论。

新冠疫情的到来迅速导致全球范(fàn)围内的(de)经济(jì)停摆。这是一个充(chōng)满不确定性(xìng)和严重下行风险的时期。在危机时期，美(měi)国人(rén)一如既往地适应和创新。政府做出(chū)了前所未(wèi)有的强力回应，尤其是在美国，国会一致通过了《CARES法案》。在美联储，我们(men)以(yǐ)前所未有的(de)力度运用了我们的权力，稳(wěn)定(dìng)金融体系，帮助避免经济萧条。

在经历(lì)了一次历史性深度但(dàn)短暂的衰退后，经济在2020年年中开始复苏。随(suí)着严重、长期衰退的风险消退，经济重新开放，我们(men)面临着重蹈全球金融危机后缓慢复(fù)苏的风(fēng)险。

国(guó)会在2020年底和2021年(nián)初提供了(le)大量额外的财政支持。2021年上半(bàn)年，（消费）支出(chū)强劲复苏。持(chí)续的疫情塑造了（消费市场的）复苏模式(shì)。对疫情的持续担忧影(yǐng)响了面对面服务的消费。但被压(yā)抑的需求(qiú)、刺激政(zhèng)策、工作和休闲方(fāng)式因(yīn)疫情变(biàn)化，以及服(fú)务消费受限带来(lái)的额外储蓄，共同推动(dòng)了(le)消费者商品支出的历史性(xìng)激增(zēng)。

疫情也(yě)对供(gōng)应状况造成(chéng)了严(yán)重破坏。疫情爆(bào)发之初，800万人(rén)退出了劳动力市场，到2021年初，劳动力规模仍比疫(yì)情前减少了400万。劳动力规模直到2023年年中(zhōng)才恢复(fù)到疫情前的趋势。

供应(yīng)链因工人流失、国际贸易(yì)联系中断以及需求结构和水平的剧变而混乱不堪。显然，这与全球金融危机后的缓慢复苏完全(quán)不同。

通胀随(suí)之而来。在2020年通胀率低于目(mù)标之后(hòu)，通胀在2021年(nián)3月和4月(yuè)大幅攀(pān)升(shēng)。最初的通胀激增集中在供应短缺的商品上，如机动车辆，价格涨幅极大。我和我的同事们最初判断，这些与疫情相关的因素不会持续，因此认(rèn)为通胀的突然上升可能会很快过去，不需要货币政策的干预(yù)——简言之，通胀是暂时(shí)的。长期(qī)以(yǐ)来的(de)标准观点是，只(zhǐ)要通胀预期保持稳(wěn)固，央行可以无视暂时的通胀上升。

“暂时性通胀”这(zhè)一观点在(zài)当时被广(guǎng)泛接受(shòu)，大多数(shù)主流分析师和发达(dá)经济体的央行行长都持这一看法。普遍的预期是，供应(yīng)状况会较快改善，需求的(de)迅速复苏将走到尽头，需求会从商品转向服务，从而(ér)降低通胀(zhàng)。

一(yī)段时间内，数据与(yǔ)暂时性通胀的假设一(yī)致。2021年4月至9月，核心通胀的月度(dù)读数每月都在下降，尽管(guǎn)进展比预期(qī)缓慢。

到年(nián)中，这一假设的支撑开始减弱，我(wǒ)们(men)的沟通也反映了这一点。从10月开始，数据明显不再支持(chí)暂时性通(tōng)胀的假设。通(tōng)胀上升开始从商品扩展到(dào)服务领域。很明显，高通(tōng)胀并非暂时(shí)现象，如果要保(bǎo)持通胀预期的稳定，就需要强有力的政策回应。我们意(yì)识到了这一点，并从11月(yuè)开始调整政(zhèng)策(cè)。金融条件开始收紧。在逐步结束资产购买后，我们于2022年(nián)3月启动了加息。

到2022年初，总体通胀率已超过(guò)6%，核心通胀率超过5%。新的供应冲击(jī)出(chū)现了。俄乌(wū)战争(zhēng)爆发导致能(néng)源和(hé)商品价是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文格大幅上涨。供应状况(kuàng)的改善，以及需求从商品向服务(wù)的转变比预期更长，部分(fēn)原(yuán)因是美国的(de)疫情进一步发展。疫(yì)情也继(jì)续在全球范(fàn)围(wéi)内扰乱主要经(jīng)济体的(de)生产。

高通胀率是一种全球现(xiàn)象，反映了共同的经历：商品需求迅速(sù)增加(jiā)，供应链紧张(zhāng)，劳动力市场紧张，商品价格急剧上涨。全球范围内的(de)通胀与1970年代以来的任(rèn)何时期都不同。当时，高通(tōng)胀根深(shēn)蒂固(gù)——我们坚决致力(lì)于避免(miǎn)这种情况。

到2022年中，劳(láo)动力市(shì)场极度紧张，自2021年中以来，劳动力需求增(zēng)加超过650万(wàn)。这种劳动(dòng)力(lì)需求的增加，部分(fēn)能由疫情消退后工人重回职场(chǎng)满足。但劳动(dòng)力供应仍然受到限制(zhì)，到2022年夏季，劳(láo)动参与率(lǜ)仍然远低于疫情前(qián)的水平。从2022年(nián)3月到年底，职(zhí)位空缺(quē)几乎是失业人数的(de)两倍，这表明劳动(dòng)力严重短缺。通胀(zhàng)在2022年6月达到峰值，为7.1%。

两年前在这个(gè)讲坛上(shàng)，我(wǒ)讨(tǎo)论了(le)应对通胀可能带来的一些痛苦，如(rú)失业(yè)率上升和经济增长放缓。一些人认为，控制通(tōng)胀需要一(yī)场衰(shuāi)退和长期高失业率。我表达了我(wǒ)们坚定(dìng)不移的承诺，即全(quán)面恢复价格稳定，并坚持下去，直到任务(wù)完成。

FOMC没(méi)有退缩，坚定(dìng)地履行了我们的职责，我们的行动有(yǒu)力地表明了我们对(duì)恢复(fù)价格稳定的承诺。我们在2022年将政策利(lì)率提高了425个基点，2023年又提高了100个基点。自2023年7月以来，我们一直保持(chí)政策利率在当前(qián)的紧缩水平。

2022年的夏(xià)天成为了(le)通胀的顶峰。两年(nián)内通胀率从峰值下降了4.5个百分点，这一过程中(zhōng)失业率依然保(bǎo)持(chí)在低位，这是一(yī)个受欢(huān)迎且历史(shǐ)上不(bù)常见的结果。

为什(shén)么通胀(zhàng)下降了(le)，而失业率没有显(xiǎn)著上升？

与疫情相关的供(gōng)需扭曲，以(yǐ)及能源和商品市场的严重冲击是高通胀的重要驱动因素，它们的(de)逆转(zhuǎn)也是通胀下降的关键部分。这些因(yīn)素的(de)消退（时间(jiān)）比(bǐ)预期要(yào)长，但最终(zhōng)在随后的通胀下降中(zhōng)发挥了重要作用。我们(men)的紧缩(suō)货币政策促使(shǐ)总需求适度下降，这与总供应的(de)改善相结合，降低(dī)了通胀压力，同时允许经济以健康的(de)速度继续增长。随(suí)着劳(láo)动力需求的放缓，通过职位空缺的减少，职位空缺相对于失业的历史性高水平(píng)已经(jīng)正常化，同时没有出现大规模和(hé)破坏性的裁员，从而(ér)使劳动力(lì)市场不再(zài)成为通胀压(yā)力的来源。

这里也要提一嘴通胀预期的(de)关键重(zhòng)要性(xìng)。标准(zhǔn)经济模型(xíng)长期以来的观点是(shì)，只要产品和(hé)劳动力市场平衡，通胀就会回到目标(biāo)水平——无需经济放缓——只要通胀预期稳定在(zài)我们的目标水平上。这是模型所说的，但自2000年代以来，长期通胀(zhàng)预期的稳(wěn)定性从(cóng)来没有受到持续(xù)高通胀的考验。通胀之锚是否会保持稳定远非确(què)定(dìng)。对于通胀预(yù)期脱钩的担忧加剧了这样一种观点，即通胀下降需要(yào)经济放缓，特别是在(zài)劳动力市场方面。最近经验的重要启示是，稳固的通胀预期，加上央(yāng)行的强力行(xíng)动，可以在不需要经济放缓的情况下实现(xiàn)通胀下降。

这一叙述将通胀上升的原因，主要归因于过热和暂时扭曲的需(xū)求(qiú)，与受限的供(gōng)给之间(jiān)的异常碰撞。虽然研究者在方法(fǎ)上有所不同，在结论上也有所(suǒ)分歧，但似乎正(zhèng)在形成一种共(gòng)识，我认为这种共识将通胀上升的(de)主要原因归(guī)因于这(zhè)种(zhǒng)碰(pèng)撞。总的来说，随着市场从疫(yì)情造成(chéng)的扭曲中恢复，我们努力适度抑(yì)制总需求，以及预期的锚定，这(zhè)些(xiē)共同作用，正(zhèng)在(zài)使通胀(zhàng)越来越明显地走上可持续达到我们2%目标的路径。

在(zài)保持劳动力市场强(qiáng)劲(jìn)的同(tóng)时实(shí)现(xiàn)通胀下降，只(zhǐ)有在通胀预期锚定的(de)情况下才有可能，这(zhè)反映了公众(zhòng)对央行能够在时间内实现2%通胀的信心。这种(zhǒng)信心(xīn)是几十年来建立的(de)，并通过我们(men)的行(xíng)动(dòng)得到了加强。

这是我对事件的评估(gū)。你(nǐ)可能(néng)有不同的看(kàn)法。

结论(lùn)

最后，我想强调，疫(yì)情经(jīng)济被证明与以往任何时期都不(bù)同，这一非常时期(qī)还(hái)有许多值得学习的(de)地方。美联储在《长期目标(biāo)和货币政策策略声明》中承诺，每五年通(tōng)过全面的公开审查来审视(shì)我们的原则并(bìng)做出适当调整(zhěng)。随着我们今(jīn)年晚些时(shí)候开始这一进(jìn)程，我们将对批评(píng)和新想法保持开放态度，同时保持我们框架的优势。我(wǒ)们知(zhī)识的局限性——在疫情期间(jiān)显而易见——要求我们保持谦(qiān)逊和(hé)质疑精神，专注于(yú)从过去经验中汲取教训，并灵(líng)活地将其(qí)应用于当前挑战。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文