全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……

伴(bàn)随各类经济降温迹象显现，市场对美国经济衰退将至(zhì)的猜测纷至沓来。近日，芝商所董事总经理兼首席(xí)经济(jì)学家Erik Norland接受(shòu)了期货日报记者采访。他结合当前美(měi)国经(jīng)济数据指(zhǐ)标与历(lì)史(shǐ)情况，分(fēn)析(xī)了(le)美国经济(jì)情况(kuàng)及美联(lián)储政策预期，并就(jiù)全球经济形势对金融市场及大宗商品价格的影响(xiǎng)作了展望。

美国(guó)经济下行风险(xiǎn)上(shàng)升

近期，根据 美联储发出的信号，市场(chǎng)普遍预期美联储将于9月降息，降息(xī)幅度约为25个基点，并在11月、12月议息会(huì)议上进一步降息，甚至明年还会继续降息，利(lì)率可能会降到3.5%。对此，Erik Norland表示，最(zuì)近几个月的(de)确可
以看到美联储的态度日趋温和，多次发出在9月会有降息的 信号。

2022年(nián)至(zhì)2023年，美联储加息达到了1981年以来的最大幅度。同时，美(měi)国(guó)的联邦基金利率大幅上(shàng)升，远超美国国债收(shōu)益率水(shuǐ)平。“在固定收益市(shì)场，我们
称这种现象(xiàng)为收益率曲线倒挂。”他说，根据历史情况，出(chū)现倒挂(guà)后往往(wǎng)全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……会出现(xiàn)经济下行，现(xiàn)阶段是上世纪80年代初以来幅度(dù)最大的一(yī)次倒挂。

一(yī)般情况下，央(yāng)行加息(xī)带来的影响需要两年左右(yòu)的时(shí)间才会充分体现在各个经济层(céng)面。即便现在(zài)，他认(rèn)为，美国经(jīng)济还没有完全受
到加息带(dài)来的影响。要(yào)到2025年或2026年(nián)，才能充(chōng)分(fēn)看到美(měi)联储加息带来的全面(miàn)后果。美(měi)联储最近一次加息是在2023年7月底，距现在约13个月，经济继续保持增长是正常的。但(dàn)现在来(lái)看，未(wèi)来几个月美国出现经济下行的风险在上升。

关于美国经济衰(shuāi)退的可能性，Erik Norland表示，既有令人担忧的迹象(xiàng)，也有(yǒu)令人振奋的(de)迹象。令(lìng)人担(dān)忧的有两个方面：一是美国失业率呈现上升趋(qū)势。失
业率由2023年4月3.4%的低点，上升至2024年7月的4.3%。近期，美国劳工统计局公(gōng)布修正数(shù)据，截至今年3月，美国过去(qù)一年新就业岗(gǎng)位下修
约80万份(fèn)。在全球(qiú)金融危机之(zhī)前，美国的失业率(lǜ)也
有所上升。据美国国家经济研究(jiū)局（NBER）官方表示，全球金融(róng)危机始(shǐ)于2007年12月。美国的失业率在2007年4月探底，之后的7个月一直在上涨(zhǎng)。二是美(měi)国信(xìn)用卡和汽车贷款违约(yuē)率稳(wěn)步上升。虽然还(hái)没有非常高，但已经(jīng)高于前几年的水平。信用卡、汽车贷款违约增加，说明部分美(měi)国消费者已经出现了债务问题。

令人振奋的是，美国商(shāng)业(yè)贷款(kuǎn)和住房抵押贷款的违约率目(mù)前非常低。通常情况下，信贷利差大幅扩大意味(wèi)着经济衰退迫在眉睫(jié)，但美国目前(qián)并(bìng)没有出现信贷利差大幅扩大的情况。

关于美联储(chǔ)的降息幅度，据Erik Norland介绍，回顾历史(shǐ)情况，在20世纪90年代早期、21世纪初，还有 全球金融危机期间，美(měi)联储在(zài)这三(sān)轮经济衰退中每次的降息(xī)幅度都达到了500个基点(diǎn)。但现在，美国通胀率维持(chí)在高于3.2%的目标水平，可能会限制美联储降息达(dá)不到过往经济衰(shuāi)退时的幅度，因此即便可能(néng)有新一轮(lún)经济下(xià)行，降息(xī)幅度可能也不会像(xiàng)以前那(nà)么大。

另(lìng)外，从(cóng)全球范围来看，包括英(yīng)格兰银行、欧洲(zhōu)央行(xíng)、瑞典中央银行(xíng)、瑞士国家银行等在内的很多央行已开始降息。欧洲一些经济体，像德(dé)国、英国已出现经(jīng)济(jì)轻度衰退。“这(zhè)主要是因为之前欧洲大陆国(guó)家及英国普遍加息导致的经济疲软，央行又随之开始(shǐ)降息(xī)。”Erik Norland说，央(yāng)行普遍降息的另一个(gè)原因是，虽然除中国外的(de)国家(jiā)通胀水平还是高于疫(yì)情之前，但全球几乎所有国家的通胀都已(yǐ)经开始下降。如(rú)果通胀(zhàng)水平(píng)不(bù)继(jì)续降低，央行(xíng)降息的空(kōng)间也会受(shòu)到限制。

目(m全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……ù)前，市场投资者普遍预期几乎所有的国(guó)家央行都会降息，但日(rì)本 央行除外(wài)。市场比较(jiào)担忧的问(wèn)题是(shì)，如果本(běn)轮美联
储以及其他(tā)央行降息幅度过大(dà)，可能会导(dǎo)致未来5～10年的物价进一步
不(bù)稳定。

全球经济对大宗商品(pǐn)影响(xiǎng)几(jǐ)何？

全球经济情况(kuàng全球经济状况对大宗商品有何影响？芝商所首席经济学家Erik Norland的观点是……)对(duì)大宗商品市场(chǎng)的(de)影响，首(shǒu)先反映(yìng)在黄金价格上。全球公共债务水平大幅上升，各国央行存(cún)在进一步降(jiàng)息的可能，Erik Norland表示，这(zhè)向(xiàng)投(tóu)资者发出了一(yī)个信号：“持有(yǒu)黄金这(zhè)类(lèi)硬(yìng)资产，优于持有各国政府发行的 法定货币。”今年一季度，世界(jiè)各(gè)国央行普遍大量购入黄金，表现出这些央行相比在外汇(huì)储(chǔ)备中持(chí)有其他(tā)国家的货币(bì)，更愿意持有黄金。

黄(huáng)金价格(gé)在(zài)今(jīn)年一季度出现快速(sù)拉升，此后一直(zhí)维持在高位震荡。目前，市场普遍看好 黄(huáng)金的走势，Erik Norland也认为，下半年金(jīn)价有进一步走高的可能。如果各(gè)国(guó)央行在2022年、2023年的加息最终造成经济体陷入衰(shuāi)退，这(zhè)可能导致央行降息(xī)的幅度大(dà)于市场预期。通常央行降息(xī)幅(fú)度(dù)大于市场预 期时，是(shì)利多金(jīn)价的。

相(xiāng)较黄金(jīn)，工业金属的(de)市场表现则 大相径庭(tíng)。工业金属如铝、铁矿石、钢材的价格一直保持低位。铜(tóng)价表现相对
较好，不过(guò)近 几个月也有所(suǒ)下跌(diē)。据Erik Norland介绍，能源转型和人工智能数据中心都(dōu)需要使用铜，两者的需求增长(zhǎng)提升了铜的需(xū)求。另外，相较其他金属，铜的供(gōng)给增速极为缓慢。同时，利(lì)空铜价(jià)的因(yīn)素，包括中
国的建筑业活动放缓，以(yǐ)及美国、欧洲等国家高利率下房屋建设(shè)放缓。

令人感到意(yì)外的是，在OPEC减产366万桶/日并严(yán)格控制(zhì)产(chǎn)量，以及俄乌冲突(tū)和(hé)中 东(dōng)冲(chōng)突(tū)扰乱了原油正常流动的共同作用下，目前原油价格仍较为适中(zhōng)。Erik Norland称(chēng)，有三个因素遏(è)制了油价(jià)上涨(zhǎng)。首(shǒu)先 是(shì)中国对石油的需求减弱。其次是能源转型，全球 车辆的能效大幅提高，减少了用油量。最后是美(měi)国的石油产量大幅增加120万(wàn)桶/日，达到1300万桶/日，抵消了OPEC减产量的三分之一。

对于今年下半年影响原油(yóu)市场的因素，他认为，今年(nián)5月会议时，OPEC决定维(wéi)持(chí)减产到10月底，但当时并没有排除在今年(nián)晚些(xiē)时(shí)候或明年初增产的可能性，因此需要重点关注(zhù)OPEC将在11月底全体会议(yì)上的举措。

“另外，包括俄罗斯(sī)在内的OPEC+国(guó)家中，只有沙特真(zhēn)正地牺牲(shēng)了产量来维持现有(yǒu)的油价(jià)。”对此，Erik Norland表示，对石油生产国而言(yán)，收(shōu)入等于产量乘以价(jià)格。目前对沙特或OPEC+其他成(chéng)员国来说，要权衡是选择保(bǎo)持目标较低的产量从而维(wéi)持油价，还是适当增产但需承(chéng)受(shòu)油价大(dà)幅下跌的风险。

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