上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压

　　今年(nián)上半(bàn)年，金徽酒营收17.53亿(yì)元，同(tóng)比增加(jiā)15.17%；归属于(yú)上市(shì)公司股东(dōng)的利润2.95亿元，同(tóng)比增加(jiā)15.96%。

　　在2023年年报中，金徽酒定下了力争2024年实现营(yíng)业收入30亿元，净利润4亿元的经营计划，今年上半年已完(wán)成过半。

　　不过在行业整体的存量竞争下，作为西(xī)北地区(qū)的区域名酒，金徽酒在推(tuī)进高端化、全国(guó)化的(de)进程。竞(jìng)争逐渐激烈下，金徽酒能在下半年还保持这一增速吗？

　　营收增速放缓

　　具体看单季(jì)度的(de)业(yè)绩，金徽酒要实现全(quán)年目标并不容易。

　　今年第一季度，金徽酒的营收(shōu)增速、净利(lì)润增速分别为20.41%、21.58%。按此计算，第二(èr)季度的环比收窄(zhǎi)。据中(zhōng)原证券研报，相比一季度，二季度收(shōu)入增幅收窄12.68个百分点，净利润(rùn)增幅收窄11.92个百分点，增(zēng)长势头有所收敛。

　　拉长时(shí)间线来看，金徽酒上(shàng)半年的增长基(jī)本优于全年。

　　分析前几年的半年报数据，可以看到(dào)，2021年(nián)1-6月、2022年1-6月、2023年1-6月，金徽(huī)酒的营收增速分别为36.59%、26.13%、24.25%；净利润增(zēng)速(sù)分别为55.89%、13.06%、20.06%。从(cóng)数据看，显然最近几(jǐ)年的上半年金徽酒表现都挺不错。然而，年报数(shù)据就没有半年报数(shù)据好看了。2021年-2023年，金徽酒的营收增(zēng)速分别为3.34%、12.49%、26.64%；净利润增速分别为-1.95%、-13.73%、17.35%。

　　叠加今年第二季度的环比降速(sù)，为金徽酒全年(nián)目标的实现增加了不确定性。

　　同时，次高端已成为不少酒(jiǔ)企发(fā)力的重点。据《2024中国白酒市场(chǎng)中期研究报告》，高端(duān)白酒在送礼、商务宴请场景依然占据(jù)优势，但亲朋聚会、婚(hūn)宴的(de)主力白酒选择继续向次(cì)高端价位产品回调。

　　在2022年报中，金徽酒将产品分为低、中、高(gāo)三档，其中低(dī)档产品指出厂价(jià)30元/500ml以下的(de)产品；中档产品指出厂价30元至100元/500ml的产品；高档(dàng)产品(pǐn)指出厂价在100元/500ml以上的产品。

　　2023年报(bào)，金徽酒不再在财报中划(huà)为低、中、高三档，直接(jiē)以(yǐ)出厂价划分(fēn)产品(pǐn)，分(fēn)为上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压了(le)300元以上、100-300元、100元以下，对产品结构重新进行了划分。

　　2023年，金徽酒300元以(yǐ)上产品收入4.01亿元，同比(bǐ)增加37.13%；100-300元产品收入12.88亿元，同比(bǐ)增加32.28%；100元以下产品(pǐn)收入8.16亿元(yuán)，同比增加(jiā)14.22%。收入(rù)占比分别(bié)为16.01%、51.42%、32.57%。

　　财报显示，300元/500ml以上的产品主要有金徽年份系列、金徽老窖(jiào)系列等；100-300元/500ml的(de)产品主要有(yǒu)柔和金徽系列、金徽正能量系列、世纪金徽五星等；100元/500ml以(yǐ)下的产品主要有世纪金徽四星、世(shì)纪金徽三星、世纪金徽二星、金(jīn)徽陈酿等。

　　今年上半年，金徽酒300元以上产品收(shōu)入(rù)3.13亿(yì)元，同比增长(zhǎng)44.71%；100-300元产品收入8.9亿元，同比增长(zhǎng)14.97%；100元以下产品收(shōu)入5.22亿元，同比增长(zhǎng)1.77%。收入占比分别为18.14%、51.61%、30.25%。

　　金徽酒曾表示，目(mù)前高档产品以金徽28、金徽18等(děng)年份系(xì)列为引领，聚焦资源，紧抓品牌影响力和销量，向下辐射其他(tā)产品。从数据来看，尽管300元(yuán)以上产品拥有最高的增速，但100元以下(xià)的低档产品占比依然较高，其高端化进(jìn)度还需加快脚步。

　　全国化进展较(jiào)慢

　　2016年金徽酒上市，在当年(nián)的财报中，金徽酒表示公司在继续稳(wěn)固甘肃省内市场的同时，稳步拓展宁夏(xià)、陕西(xī)、新疆、西藏等省(shěng)外市场，正逐步成为(wèi)西北地区(qū)强势白酒品牌(pái)。

　　据信达证券研报，在2020年以前，金徽酒的战略是“立足甘肃，发展西(xī)北，重点(diǎn)突破”，聚焦以甘肃为代表的西北市场。2020年以后，金徽酒将战略方(fāng)向调整为“布局全国、深耕西北、重点突破(pò)”的战略路径，在夯(hāng)实甘肃大本营市场的同(tóng)时，积极加大西北市场、华东市场、北方市场和互联网市场的开拓力度。

　　从聚焦西北到发展全(quán)国的转折便是，2020年复星系旗下的豫园股份受让了亚特集(jí)团持有的金徽酒30%股份，入主金徽酒，并推动其全国(guó)化发展。

　　2022年9月，复星系(xì)旗下的豫园股(gǔ)份及海(hǎi)南豫珠向亚特集团、陇南(nán)科立特转让金徽酒13%股份。公(gōng)司(sī)控股股东变回亚特集(jí)团及其一致行(xíng)动人陇南科立特。

　　这一变动(dòng)也让外界关注，金(jīn)徽酒是否会改变全国化(huà)战略。不过目前来看，全国化依旧是金徽酒的主要发展战略——在2024年半年报中，金徽酒提到，坚持“布局全国、深耕(gēng)西北、重点突破”的战略路径。

　　在今年1月(yuè)披露(lù)的投资者接待调研活动(dòng)记录表中，金徽酒表示在甘肃省实现(xiàn)全价位(wèi)、全渠道、全区域覆盖，世纪金(jīn)徽星(xīng)级系列(liè)、柔和金徽系列、金徽年份系列产品成为甘(gān)肃(sù)白酒主销产品(pǐn)；在陕西(xī)、宁(níng)夏等西北市场以100-400元价格带能量金徽系列产品为(wèi)主开(kāi)拓市(shì)场，随着影响力提升(shēng)，在陕西市(shì)场导入百元价格带金奖金徽系列产品，团购渠道(dào)布局次高端年(nián)份系列产品，聚(jù)焦资源夯实市场；在江(jiāng)苏、河南、山东、浙江等华东市场以300-900元价(jià)格带金徽老窖系(xì)列产品为主开拓市场(chǎng)。

　　从营收占比来看，金徽酒的全(quán)国化依旧还有很长的路要走。今年上半(bàn)年，金徽酒省内收(shōu)入13.49亿元，同比增长16.84%；省外收入3.76亿(yì)元，同比增(zēng)长7.79%。在收入体量以及(jí)增(zēng)速上相(xiāng)比，金徽(huī)酒的(de)省外影响(xiǎng)力仍不及省内。

　　不过，金徽酒仍在加大省外投入。截至报(bào)告期末，省内有286个(gè)经销商，省外有739个经(jīng)销商。

　　这一投入也体现在销售费用上。今年上半年，金徽酒的销售费用3.36亿元，同比增长13.95%。金徽酒表示，主(zhǔ)要是公司新市(shì)场开(kāi)拓、品牌宣传(chuán)及消费者培育费用增加。管理费用1.7亿元，同比增长24.37%，金徽酒在投资者关系(xì)活动记录表中披露(lù)，是因为公司市场区域拓展，人(rén)员数量增加(jiā)，工资、社保费用等提升。

　　消(xiāo)费旺季何时来？

　　据统计，第二季度增速放缓是白酒上市公(gōng)司的普(pǔ)遍现(xiàn)象，不少证券机构也预(yù)测下半(bàn)年(nián)逐步进入(rù)消费旺季，白酒企业的业绩可能会有改善(shàn)。

　　然而临近中秋，被视为风向标的飞天茅台(tái)价格却又开始下跌。据今日酒(jiǔ)价数据，8月(yuè)10日，24年飞天茅台53度(dù)/500ml规格的(de)原箱(xiāng)和(hé)散件批发(fā)参考价分别为2700元/瓶、2435元/瓶。9月10日，原箱和散件的价格(gé)已分别跌至2540元/瓶、2380元/瓶。

　　据媒体(tǐ)报道，今年(nián)中秋酒(jiǔ)水消费市场表现不如往年，经销商(shāng)进行打款备货、渠道促销的意愿很低。

　　在这(zhè)种情况下，金徽酒(jiǔ)要完成今年的销售目标可能也不是一件易(yì)事。

　　另一方面(miàn)，当下的白酒行业竞争形势对区域名酒来(lái)说(shuō)，是一(yī)个(gè)巨大的挑(tiāo)战。

　　在(zài)2024年半年报(bào)中，金徽酒表示，白酒行业(yè)集中和分化的趋势加剧，市场竞(jìng)争日趋激烈。消费者对高品质、高附加值的白酒产品需(xū)求不断提升，市场份额逐步(bù)向头部企业和区域龙头靠拢。

　　民生证券也在研报中表(biǎo)示，名酒品牌扩充(chōng)产品线组合以价(jià)格下延与区域(yù)下(xià)沉策略进一步(bù)挤压中小品牌生长空间；在行业高集中、强分化(huà)趋势下，中小品牌(pái)求存与龙头(tóu)品牌的成长战加剧，“以渠道对抗品(pǐn)牌”“终端为王”高筑(zhù)渠道壁(bì)垒策略也成为市场份(fèn)额争夺(duó)中的必然选择。可以预见的是存量竞争阶(jiē)段“以价换量”仍将持续，但随着竞争方(fāng)人力(lì)、费用等资源追加而先发(fā)优势也(yě)将抹平，效用边际递减。

　　在存量竞争下，区域名酒受(shòu)全国性名酒的挤压会越来越大，而走出增长空间可见的省内市场，也(yě)是(shì)赢得未来增长机会的一种方式。

　　在(zài)2023年11月的投资者接待(dài)调研活动记录表中，甘肃省(shěng)白酒市场规模(mó)大约80亿，竞争格局呈现“一(yī)超多强”态(tài)势，金徽(huī)酒(jiǔ)市占率优势明显(xiǎn)。兰州作为省会(huì)城市，市场(chǎng)空间大、包容性强、竞争(zhēng)激烈(liè)，金徽酒在省会城市与外来品牌、地方性(xìng)品牌都有竞争，外(wài)来(lái)品牌主要(yào)有剑南春、五粮春等(děng)，地方性品牌主要(yào)有(yǒu)红(hóng)川、滨河等。

　　上半年营收增速放缓，金徽酒下半年业绩承压ms-style="font-L strong-Bold color30">华福证券曾测(cè)算，参(cān)考其他西北白酒龙头(tóu)的省(shěng)内市占(zhàn)率，测算金徽(huī)酒在省内还有13亿元左右的份额提升空间。但随着全(quán)国性名酒的下(xià)沉，金徽酒的增长空(kōng)间也(yě)会被压(yā)缩，走出省(shěng)外才(cái)能寻(xún)得更多市(shì)场机会。

　　对(duì)金徽(huī)酒来说如(rú)何在存量竞争下，进一步加快产(chǎn)品结构的优化，提高全国(guó)化进程，保证更(gèng)稳定(dìng)的竞争力。

责任编(biān)辑：李显杰

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