全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？

　　21世纪(jì)经济报道特约撰(zhuàn)稿王应贵

　　北京(jīng)时间9月19日凌晨，大出市(shì)场(chǎng)预料，美(měi)联(lián)储减息(xī)50个基点，开(kāi)启了降息周期。当日2：30，标准普尔500指数升至5674.97点(diǎn)，但随着美联储(chǔ)主席鲍威尔记者会的进行(xíng)，指数开始阶梯回落，最终以5618.26点收盘，跌0.29%。黄金、原油、比特币的走势形态与股票指数(shù)相(xiāng)似；美元指数(shù)先跌后涨；十年期国(guó)债收益率较前(qián)一(yī)日的3.648%升至3.718%。

　　9月20日凌晨4点收市时，美国市场表(biǎo)现(xiàn)正常(cháng)了，体现了大幅减息的(de)刺激作用(yòng)。标准普尔500指(zhǐ)数大涨95.4点，即1.70%，美元对大多数货币汇率收跌(diē)，黄金价(jià)格上扬，原油价格小幅上涨，比(bǐ)特币大幅上涨；十(shí)年期收益率收于3.715%，几乎没什(shén)么变化(huà)。

　　市场在消化美联储大幅度减息的意外(wài)消息，也在(zài)问：宏观经济强劲，就业(yè)市场又整体(tǐ)偏好，通胀压力减缓，为何此时减息50个(gè)基点？美联储的目(mù)标是什么？是为了避免利率过高(gāo)把经济(jì)推向衰退吗？与此相关的问(wèn)题还有：美联储要把利(lì)率降到什么水平？需要多(duō)少(shǎo)时间？其实，美联储主席心里没数，也只能走一步看一看。如(rú)表，美联储官员预(yù)测联邦基金利率年底会跌(diē)至4.40%，即(jí)未来两次(cì)会议还要减息至少50个基点。

　　就业市场虽好，美联储要保持市场势头

　　如表所示，与6月份的预测相比，美联储官员对经济增长前景看法不变，对通(tōng)货膨胀前(qián)景更加乐观，但对就业市场担心。6月份(fèn)，官员们(men)认为失业率会缓慢上(shàng)升，9月份却调高失业率的预测值。尽管波动较(jiào)大的每月(yuè)新增就业人数维持(chí)在10万(wàn)左右的低水平，初步申请失业救济的(de)人(rén)数和持(chí)续(xù)申请失业救济人数均(jūn)变化不大，离职率较低，就业岗位与失业人(rén)数的比值仍在较(jiào)高水平，但美联储(chǔ)官(guān)员担心，失业数据修正后大幅度下降，紧缩型货(huò)币政策可能会加速就业市场恶化。

　　7月以来的市场信息让美联储官员收获了更(gèng)大的(de)信心：通(tōng)货膨胀正持续回落(luò)至2%的货币政策目标值。美联储两大职能是实现就业最大化和维持长期通(tōng)胀率2%，因此当前最大的(de)目标就(jiù)是(shì)保持就业市场(chǎng)活力。

　　美联(lián)储的决(jué)策逻辑变了(le)。一般而(ér)言，如果(guǒ)就业市场良好，中(zhōng)央银行乐见其成，让市场按自身规律运行(xíng)；如(rú)果就业(yè)市(shì)场(chǎng)变坏时，中央银(yín)行出手扶持，让市场(chǎng)尽快恢复(fù)供需平衡。现在美联储的思路是当就业市场强劲时正是需要助力之时，以延续就业市场的良好势头。美联储(chǔ)未来减息的力(lì)度就完全取决于来自就业市场的完整(zhěng)信息。

　　不过，按照一(yī)般市场规律，就业(yè)市场一旦恶化，形势就很难(nán)预料，不会是美(měi)联储官员预(yù)料的(de)4.4%，应该会更坏(huài)。美国每(měi)年有超百万移民入境，就(jiù)业(yè)情况更加复杂化。美联储官员的预测经常出错(cuò)，投资者不宜过分解读(dú)其(qí)经济意义。大幅(fú)减息准确地反映了决策(cè)官员(yuán)的矛盾心理：减(jiǎn)息(xī)过(guò)快会妨碍通货膨胀治(zhì)理（通(tōng)胀有(yǒu)死灰(huī)复燃的(de)风(fēng)险），而降息过(guò)慢(màn)会过度降低经(jīng)济活动和就业(yè)水平。美(měi)联储官员希望这次大(dà)幅(fú)度减息能挽回一点颜(yán)面。尽管(guǎn)货币政策效果具有2-3年的滞后效应，美联储这次反应敏捷，称决策没有落后(hòu)于形势。

　　通胀问题似越来越遥(yáo)远，但破(pò)坏力依然在

　　在全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？记者会上(shàng)，鲍威尔常用“recalibrate”（重(zhòng)新校准）一词，其中心思想就是将货币政策下(xià)调至更加中(zhōng)性的水(shuǐ)平。目前核心通胀率（PCE，美联储决策时参考指标之一(yī)）为2.6%，高出目标(biāo)值2%，美联储货(huò)币(bì)政策由(yóu)紧缩型转向(xiàng)宽松，这是否意味着(zhe)此轮(lún)通胀后中性利率水平提高了，2%目标(biāo)值仅供(gōng)参考？不过，谁也不知道(dào)中性(xìng)利率到(dào)底是多少。

　　市(shì)场仍有不少人担心通货膨胀(zhàng)。特别(bié)是由住房市场(chǎng)引起的通货(huò)膨(péng)胀很难治理。房贷利率降下来了，房价也会涨起来，房屋租金自然不会下降(jiàng)。住房(fáng)短缺是个长期问题，由于城市规划法的限制，城市住房(fáng)用地越来越稀少，住(zhù)房成(chéng)本自然会(huì)居(jū)高不下(xià)。住房租金涨的时候多，跌的时候罕见。这是美(měi)联储(chǔ)通胀治理的最大难题，也是其力所不能及的地方(fāng)。住房(fáng)租赁市场有别于商业地产，疫(yì)情后人们(men)工作习惯改变了，远(yuǎn)程办公蔚然成风，商(shāng)业地产空置率上升，也(yě)是一种潜在风险因素。此外，正如鲍威尔所言，工资上涨(zhǎng)水平仍超过与2%长期通胀水平相(xiāng)应的水平。众所周知，工资具有一定(dìng)的粘性，跟(gēn)房(fáng)租一(yī)样(yàng)工资只有往上涨，鲜有跌全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？pan style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>全球金融观察丨美联储开启降息周期，市场看什么？。

　　通货膨胀的(de)成因还有国际政治(zhì)、经(jīng)济和地缘(yuán)政治因素，俄乌冲突持久、中(zhōng)东局势混乱、国(guó)际经济秩序被破坏等都可(kě)能(néng)再度引爆通胀。美联储更多是关注(zhù)就业市场，但不应忽略通胀(zhàng)变(biàn)化趋(qū)势。美联储这次(cì)预防式减息给市场传达了一个积极信号，市场如何消化值得关注。目(mù)前，从汇(huì)率市场传出(chū)的信号有点混乱；短期利率(lǜ)债(zhài)券市场变化较(jiào)大，中长期利率(lǜ)债券(quàn)变化较小(xiǎo)；股(gǔ)票市场(chǎng)反应很积(jī)极(jí)。美国(guó)股指处于历史高位，低利率会推高股指，但股指崩盘(pán)所产生(shēng)的杀伤(shāng)力不可低估。股票市场的变(biàn)化值得高度关(guān)注，并且10月的季度业绩就(jiù)要来了，是再度检验科技股成色的时候了。

　　总之，在经济形势大好的情形下，美联储大幅度减息是(shì)为(wèi)了支持就业市场(chǎng)，但就业市场变化可能取决于美国企业对需(xū)求的判(pàn)断。如果国内外市场需求不(bù)旺，企业必须忍痛裁(cái)员，利息成本降低的影响有限。相(xiāng)反，如果国内外市场需(xū)求旺盛，企业(yè)有望(wàng)增(zēng)加人手。今年美国大选结果是最大的政治风险，企业(yè)须(xū)先观望再决策。

责任编辑：陈钰嘉

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