美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓

当(dāng)地时间4月30日，为期两天的美联储货币政策会议将在华盛(shèng)顿正式拉开帷幕。

在(zài)通胀道路变得崎岖(qū)不平的情况(kuàng)下，美联储原本明朗的降息前景(jǐng)被蒙上阴影。机构(gòu)预计，联邦(bāng)公开市(shì)场(chǎng)委员会（FOMC）将继续维持利率不变(biàn)，美联储主席鲍威尔在降息问题(tí)上的态度(dù)依然是焦点。同时，在会议纪要和 美联储(chǔ)官员相继发声后，有关(guān)缩表调整的细(xì)节成(chéng)为另一大看点。

软着(zhe)陆变滞胀？

最新的经济数据让软(ruǎn)着陆甚至不着陆情形，变为了滞(zhì)胀的担(dān)忧。美国第一季度经济增(zēng)长放(fàng)缓幅度超过预期(qī)，但通(tōng)胀加速回升表(biǎo)明，美联储政策短期很难转向。

美(měi)国(guó)经济(jì)以近两(liǎng)年来最慢的速(sù)度增长。美国商务部(bù)经济分析局表示(shì)，上季度国内生(shēng)产总值年化增(zēng)长率为1.6%，低于1.8%长(zhǎng)期可持续增长(zhǎng)率；消费者(zhě)支出以2.5%的速度增长(zhǎng)，明显低于此前3.3%的增速。经济学家担心，低收入(rù)家庭已经(jīng)耗(hào)尽了他(tā)们的储蓄，并在很大程度上依赖债务来为购买提供资金(jīn)。美国金融(róng)机构(gòu)近期数据和评论表明，低收(shōu)入(rù)借款人越来(lái)越难(nán)以偿还贷款(kuǎn)。与此同时，企业库存、贸(mào)易逆差和政府开支也成为了拖累经济的因素。

值得注(zhù)意(yì)的是(shì)，美国经济降温的迹象仍在继(jì)续，标普全球美国4月(yuè)制造业采购经(jīng)理人指数（PMI）重新回到荣枯线以(yǐ)下，服务业PMI从3月份的54.0降(jiàng)至本月50.9的五(wǔ)个月低点(diǎn)。

标普表示，高利率和高通(tōng)胀削弱了客户需(xū)求。新订单是未来销售额的标志，六个月来(lái)首次下降，导致企业对经济前(qián)景更(gèng)加悲观，“公司的
反(fǎn)应是近四年来首次减少就(jiù)业岗(gǎng)位，商业信心也降至去年11月(yuè)以来(lái)的美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓最低水平。原(yuán)材料价(jià)格继续上涨，给制造商带来了压(yā)力。”

服(fú)务(wù)业PMI是否预示美国经济拐点（来源：Tradingeconomics网站）

通胀的反复让滞胀的阴霾开始出现。不包括食品和能源的核(hé)心个人消费支(zhī)出价格指(zhǐ)数（PCE）一季(jì)度以3.7%的速(sù)度上(shàng)涨，远超市(shì)场预期。备受关注的密歇根(gēn)大学消费者情绪调查显示，一年期和五年期通(tōng)胀预期分别为(wèi)3.2%和3%，创2023年11月以来(lái)的最高水平。

与此(cǐ)同时，随着初请失业金人数持续处于低位，劳动力市场状况(kuàng)仍然紧张，加(jiā)剧了通胀粘(zhān)性的(de)风险(xiǎn)。市场对(duì)美联储推迟降息的担忧有所(suǒ)强化，将中长期美债收益率推升至去年11月以来高位。

摩根大通首席执行(xíng)官杰戴蒙（JamieDimon）近日表(biǎo)达了自(zì)己的(de)担忧，通货膨胀(zhàng)可能不会像人(rén)们(men)预期的那样消失。“所以我考 虑了可能的结果(guǒ)范围。软着陆是可能的，我有点担心它可能不会(huì)那么顺利(lì)。”戴蒙(méng)估计(jì)，市场认(rèn)为软着陆的(de)可能性为(wèi)70%，“我认为是一(yī)半。”

缩表调整是否将至

由于FOMC5月会议(yì)没有经济预测(cè)，外界(jiè)的焦点将(jiāng)转向鲍威尔
在新闻发布会上的(de)发(fā)言，寻找(zhǎo)美联储(chǔ)何时开始调整政策的(de)线索。

美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)最近的评论(lùn)表明，降(jiàng)息的必要性已(yǐ)经远没(méi)有上(shàng)次会 议期间那样紧迫，不(bù)过大多数人仍预计今年晚些时候会有一定(dìng)程(chéng)度的宽松。

BKassetmanagement宏观策略师(shī)施罗斯伯格（BorisSchlossberg）在接受第(dì)一财经采(cǎi)访时表示，鲍威尔可能会重(zhòng)申需要耐心，但仍暗示(shì)降息仍有可能，“然而，投资者将试图衡量的是，鲍威 尔对未来几个月通胀大幅下降的信心
有多大，这将决定政策空间的大小。”

联邦基金利率期(qī)货显示，市场预期(qī)美 联储年末利率下(xià)调空间为36个(gè)基(jī)点(diǎn)，不足两次(cì)降(jiàng)息。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（BobSchwartz）此前(qián)对第一(yī)财经表示，美联储 正在 密切关注核心服(fú)务价格加速上涨，这在(zài)很大程度(dù)上受到劳动力(lì)成本的影响，是通胀在实现美联储(chǔ)2%目标的道路上需
要克服的巨大障碍。

施瓦(wǎ)茨认为，劳动力市场的强劲和最
近通胀的上升给了央行耐心等待的回旋余地。“如果美联储(chǔ)在6月不降息，那么这个窗(chuāng)口可能会关(guān)闭到9月(yuè)，因为(wèi)在6月至7月的会议之间几乎没(méi)有数据(jù)可以改
变美联储对(duì)数据的评估。总体而言，美联储今年降息3次的判断很可能难以实现。”他分析道。

摩根(gēn)大通经济学家费罗
利（MichaelFeroli）预计，鲍威尔可能重复本月早些时候的观点，让数据和前景来指引政策，“会后声明与 3月会议相比也许几(jǐ)乎没有变化。而鲍威尔会再次强调，美联储将根据需(xū)要推(tuī)迟降息，但也准备在数据允许(xǔ)的情况 下尽快采取行动。”

施罗斯伯格对第一财(cái)经记者表(biǎo)示(shì)，如果美联储5月的立场与之前变化(huà)不大，投资者将把注意力转向周五的非农(nóng)就业报告，“这里(lǐ)的关键因素是工资增长是否会保持温和，平均小时收入的任何加速(sù)都可能引发新(xīn)一(yī)轮利率 恐慌。”

美 联
储在上次会议上讨论了量化紧缩（QT）计(jì)划的调整。在(zài)疫情初期，美联储购买了5万亿美元(yuán)的资产，以支持经济和金融(róng)市场。自2022年年中以来，资产负债表减少了1.5万亿美元。纪要显示，在讨论如何调整资产负债表缩减速(sù)度时，与会(huì)者普(pǔ)遍赞成持谨慎(shèn)态度。与会者倾向(xiàng)于美联储决议前瞻：鲍威尔如何谈降息，缩表调整是否揭晓维持机构MBS的现(xiàn)有上限，并调整美国国债的赎回上限，以(yǐ)减缓缩(suō)减的步伐。

丹斯克(kè)银行在发给第一财经记者的报告中(zhōng)表(biǎo)示，美联储可能在本次会议上宣布缩减(jiǎn)QT的步伐。美联储不急于缩减规模，但最新评论表明(míng)，决(jué)策(cè)者倾向于对QT节奏采取“缓慢调(diào)整”的方法，以避免2019年流(liú)动性危机再次出现。该行认为，无论如何，决定不会对金融状况产生(shēng)重 大(dà)影响。

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