近期，一(yī)些大型基金(jīn)公司相继发布公告称，旗(qí)下(xià)ETF终止部分券商提供的(de)流动性
服务。这是近年来最密集的(de)一轮ETF流动性服务终止(zhǐ)潮，全面(miàn)涉 及ETF领域的头部基(jī)金公司。在(zài)业内 人士看来，这与(yǔ)沪深交易所修订(dìng)的流动性服务新规及新佣(yōng)金改(gǎi)革制度有关，流动性服务的竞争或(huò)将日趋激烈。

单月超60只ETF终止(zhǐ)合作

近 期，一些大型基金公司相继(jì)发布公告，终(zhōng)止部分做市商为旗下ETF提供流动性服务。4月(yuè)27日，天(tiān)弘基金旗下天弘中证(zhèng)500ETF、天弘(hóng)中证(zhèng)全指(zhǐ)医疗保健设备与服务ETF、天弘中证科创创业50ETF、天弘中证电子ETF、天弘中证红(hóng)利低波100ETF、天弘创业板300ETF等(děng)发布公告称，根据《深圳证券交易所证券投(tóu)资基金业务指(zhǐ)引第2号——流动性服务》等有 关规定(dìng)，终止华泰证券为其提供流(liú)动性服务。

流动性服务商即做市商，包括(kuò)券商自营、私募机构等，与基金
公司合作，共同(tóng)维护ETF产品的流动性，是ETF行业生态中的重要 一环。

4月26日，鹏华中证传媒ETF、鹏华国证疫苗与生物科技ETF、鹏华国证石油天然气ETF、鹏华中证港股通科(kē)技ETF也(yě)公告，终止华泰证券股份(fèn)有限公司提供流动性服务(wù)。此(cǐ)外，银华中证1000增强策略ETF、汇添富中证电池主题ETF、汇添(tiān)富中证2000ETF等分别终止了浙商证券
、东海证券、广发证(zhèng)券提供
流动性服(fú)务。

4月以(yǐ)来，还有华夏基金、富国基金、平安基金、嘉(jiā)实基金、景(jǐng)顺长城基金、国泰基金、大(dà)成基金、华安
基金、工(gōng)银瑞信基金等(děng)多家大型公募(mù)旗下部分ETF宣布终止与(yǔ)流动性服务(wù)商合作。

值得关注的是，据Wind统计，4月以来，已有(yǒu)65只ETF发布了(le)流动性服务商终止公(gōng)告(gào)。而作为对比，2023年全年仅有(yǒu)46只ETF发(fā)布此类公告。此前，随着基金公司ETF竞(jìng)争白热化，一些热门ETF纷(fēn)纷(fēn)新增(zēng)流动性服(fú)务(wù)商。从流动性服
务加码到纷(fēn)纷暂停(tíng)合作(zuò)，发(fā)生(shēng)了什么？

与定期评价(jià)结(jié)果有关(guān)

在业内人士看来(lái)，大批ETF终止部分券商提(tí)供的流(liú)动性服务，与流动性(xìng)服务新规(guī)及佣金改革制(zhì)度有关(guān)。

此前，沪深交
易(yì)所(suǒ)修订流动性服务规则。2023年12月，深交所(suǒ)新修订(dìng)发(fā)布《深圳证券交易所证券投资基金业(yè)务(wù)指引第2号——流动性服务》（简称“流动性服务(wù)新规”），明确规(guī)定若流动性服(fú)务商出现(xiàn)下列情况头部公司批量按下终止键 ETF流动性服务加速变革之一的，基金管理人应当 向深交所申请终(zhōng)止(zhǐ)流动性服(fú)务商为(wèi)相关基金提供(gōng)流动性服务：不再符(fú)合本指引(yǐn)第(dì)三条规定的条(tiáo)件；与基
金管(guǎn)理人协议到期、变更或者提(tí)前解(jiě)除；流动性服务商因故无
法(fǎ)为单只或(huò)者多只基金正常提(tí)供流动性服务(wù)，且与(yǔ)基金管理人协商一(yī)致；年度评价(jià)周期内(nèi)，为特定基金提供(gōng)流动性服务(wù)定期评价结果(guǒ)为(wèi)D的次数占本所全年 定期评价（不含年度评价）次数(shù)的1/3或者(zhě)以上；出现违法(fǎ)违规、谋取不正当利益或者其
他可能损害投资者合法权益的行为。

此外，2023年11月，上交所修(xiū)订的《上 海证券(quàn)交易所基金业务指(zhǐ)南第(dì)2号(hào)——上市基金做市业务》也表示(shì)，上(shàng)交(jiāo)所对做市商做市(shì)服务的评价指标为时(shí)间加权报价差和(hé)连续竞价(jià)有效参与率。做市商(shāng)有下列情形之一的，可以终(zhōng)止其为特定上市基金提供做市服(fú)务，书面通知做市商并向市场(chǎng)公告：基金管理(lǐ)人提供充分理由书面要求终(zhōng)止做市商(shāng)为其管理的(de)基(jī)金提供做市(shì)服务的；主做市商在考评年度内，为特定基金提供主做市服
务或一般做市服务所获的月度评(píng)价出现三次(cì)C与三次D或更低(dī)评价(jià)的；交易所规定或(huò)者做市(shì)商协议约(yuē)定的其他(tā)情(qíng)形等。

流(liú)动性服(fú)务商分为主
流动性服(fú)务商和一般流(liú)动性服(fú)务商，交易所对主流动性服务商和一般流动(dòng)性服务商实施差 异化的评价和服务费(fèi)用(yòng)支付标准。主流动性服务商提供流动性服务不符(fú)合要求的，基金管理人应当(dāng)将其(qí)调整为一(yī)般流动性服务商。可见，提供流动性(xìng)服务的定头部公司批量按下终止键 ETF流动性服务加速变革期评价结果非常重要，直接影响到能(néng)否继(jì)续为基金提供流动性服务。

佣金制度改革影响持 续

值(zhí)得关注的是，监管方面最(头部公司批量按下终止键 ETF流动性服务加速变革zuì)新发布的佣金改(gǎi)革措(cuò)施，也限制了基金公(gōng)司支付(fù)流(liú)动性服务费用的方式(shì)。4月19日，证监会制定发布《公开募集证(zhèng)券投资基金证券(quàn)交易费 用管理规定》，自2024年7月1日起正式实施。据(jù)规定，基金管(guǎn)理人管理的被动股票型基金的股票交(jiāo)易佣金费率原则上(shàng)不得超过市场平均股票交易佣(yōng)金费率(lǜ)，且不(bù)得(dé)通过交(jiāo)易佣金支付研究服务、流动性服(fú)务等其他费用。

“流(liú)动性服务对ETF非常重要(yào)，根据新规，ETF佣金不能用于流动性服务，日后合作方式 具(jù)体怎么改革，我们也在观望行业头部公司的做法。对于动辄需要维(wéi)护几十只ETF流动性的大型基金公司而言可能影(yǐng)响很大。”某指数基金(jīn)的基金经理表示。还有基金经理称(chēng)，最近不少(shǎo)基金(jīn)公司取消(xiāo)做市服务(wù)，也是由于这部分成(chéng)本相对较高。

“目前有几家做市商(shāng)在给我们提供流动性服务，我们通过一套机制去评价(jià)做市商的能力，包(bāo)括团(tuán)队(duì)、系统搭建、历史做(zuò)市情况等，每月对其服务效果进(jìn)行综合性评估。在ETF运营早(zǎo)期，做市商(shāng)对(duì)流动性(xìng)的贡献(xiàn)非常重要。不过，按照最(zuì)新规定及日后佣金制度改革(gé)的(de)要求(qiú)，这部分业务的竞争也会越来越激烈。”一家中型基金公司量化负责人表示。