国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上

　　来(lái)源：国泰君安国际研究部

　　上(shàng)周(zhōu)，港股市场受较(jiào)多外围事件(jiàn)扰动，大市小幅回落。阿里巴(bā)巴正式纳入港股通(tōng)后，南向(xiàng)资金持续买入，提振恒生(shēng)科技指数。海外方面，由于前周美国就业(yè)数据不及预期(qī)，引(yǐn)发(fā)海外经济(jì)衰退的担忧，小幅拖累港股(gǔ)市场。其(qí)后，美国公布8月通胀数据，核心CPI环比出现反弹，大幅(fú)降息的预期降温。全周，恒生指数累计下跌0.43%，恒生科技指数下跌(diē)0.23%，恒生国(guó)企指数下跌0.56%。大盘风格和成长风格表现更好。行业方面(miàn)，由于海(hǎi)外衰退预期升温，国际(jì)能源价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　近期美国公布两个重(zhòng)要经济数据，扰动(dòng)市(shì)场降息预期。美国8月新增非农就业人次不及市场预期。同时，劳工统计局将6月和7月的新增非农(nóng)就业数(shù)据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小(xiǎo)幅放缓至3.8%，接(jiē)近疫情前(qián)水平。整体劳动力市场出现疲软迹象。另外，美国8月虽(suī)总体CPI放缓，但核心CPI环比连续第二个月反弹(dàn)，在住房分(fēn)项和(hé)非房租核心(xīn)服务分项出现反弹，反映美国通胀粘性(xìng)仍在(zài)。市场对美联储9月降息(xī)幅度(dù)在25和50个基(jī)点之(zhī)间摇摆。参照历史经验，由于通(tōng)胀数据掣肘，美联储在9月大概率是降息25个基点。

　　今年(nián)港股市场没有高预期、且微观结构(gòu)更好(hǎo)，配置价值较高。近期(qī)美联储官员沃勒提(tí)及的“前(qián)置性”降息与(yǔ)上一轮美联(lián)储(chǔ)预防式降息相似，对港股表现最有借鉴意义。2019年8月1日议息会议中，美(měi)联储(chǔ)对美国经(jīng)济形势的判断并未(wèi)发生明显的变化，但强调了经济前景的不确定性，需要支持性(xìng)政策避免经济降温，属于是预防(fáng)式降息。港股(gǔ)市场先是(shì)震荡向下，在美联储降(jiàng)息实质发(fā)生后，港股触底并震荡回升。对比2019年美联储降息时的港股市场表现(xiàn)，我们对今年的港股市场更(gèng)加乐观。2019年恒生指数在30，000点左右，市盈率达(dá)11倍，对比目前恒生指数在17，000点附近，市盈率仅(jǐn)9倍。经过近3年的(de)消化，当前港股(gǔ)市场没有高预期，微观(guān)结构更(gèng)好，配置价值更高。

　　投资策(cè)略：随着海外央行(xíng)先后启动降息周期，港股将受益于分(fēn)子和父母端改善。当下港股已充(chōng)分计入悲观因素，具备较(jiào)高配置性价比。海外方面，美联储本月降息板上钉钉(dīng)，分母端流动性改善对(duì)港股(gǔ)形成(chéng)积极因素(sù)，利率敏感行业弹性最大，包括互联(lián)网龙头、医药和消费等行业。国内方面，由于外(wài)围限制性(xìng)货币政策逐步宽松，国内政策空间也将进一步打开，且分子(zi)端悲观预期已在港股市场中充分计价(jià)，前(qián)期回调充分港股(gǔ)市场性价比突显。

　　风险因素：1）国内(nèi)经济复苏(sū)进(jìn)度不及预期；2）国际地缘(yuán)政治事件升温(wēn)；3）海外衰退预期反复扰动。

港股表现(xiàn)回顾

　　国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上"font-L strong-Bold">上周，港(gǎng)股(gǔ)市场受较多(duō)外围事(shì)件扰动(dòng)，大市小幅回(huí)落。阿里巴巴（09988 HK）正式纳入港股通后(hòu)，南向资(zī)金持(chí)续买(mǎi)入，提振恒生科技(jì)指数。海(hǎi)外方面，由于(yú)前周美国就业数据(jù)不及预期，引发海外经济衰退的(de)担忧(yōu)，小幅拖累港股市场。恒生指数累计下跌0.43%，恒生科技指数下跌(diē)0.23%，恒生(shēng)国企指数下跌0.56%。大盘风(fēng)格和成长风格表现更好(hǎo)。行业方面，由于海外衰退预期升温，国际能源(yuán)价格回落，港股能源行业表现不佳。

　　港(gǎng)股市(shì)场在近期稳步上升

　　近期美国公布两个重要经济数(shù)据，扰动市场降息预期(qī)。美国8月新增非农就(jiù)业人次不及市场(chǎng)预期。同(tóng)时，劳工统计局将(jiāng)6月和7月的新增非农就业数据下修约8.6万人次。8月平均时薪增速也小(xiǎo)幅(fú)放缓至3.8%，接近(jìn)疫情前水(shuǐ)平。整体劳动力市场(chǎng)出现(xiàn)疲软迹象(xiàng)。另外，美国8月虽(suī)总体(tǐ)CPI放缓，但核心CPI环比(bǐ)连(lián)续第二(èr)个月反弹(dàn)，在住房分项和非房租核心(xīn)服(fú)务分项出现反弹，反映(yìng)美国通胀粘性仍在(zài)。市场对(duì)美联储(chǔ)9月(yuè)降息幅(fú)度在25和50个基点之间摇摆。

　　参照历史经验，由于通胀(zhàng)数据掣肘，美联储在9月大概率是降息(xī)25个基(jī)点(diǎn)。1974年至今，美联储实施过9轮降息周期。分(fēn)别在1970-1982年“大通胀”时期，美联储实施过3次降息(xī)，在1984-1990年实施过2轮降息周(zhōu)期，以及在1995-2019年实施(shī)过4轮降息周期。从历史经验来看，目前美国部分经济数据已达到过去降息周期启动时的水平，仅通胀数据仍然(rán)偏高，掣(chè)肘美联储大幅降息。

　　近期美联储官(guān)员沃勒(lēi)提及(jí)的“前置性(xìng)”降息与上一轮美联储预(yù)防式降息(xī)相似。复盘过去美联储四(sì)轮首次降息，港股(gǔ)市场并非对应着历次上涨(zhǎng)。只有在美国经济维持一定韧性，美联储实施“预防式”降息、经(jīng)济前景未被下修时(shí)，港股市场则(zé)有望震荡上涨。对港股表现最有借鉴价值的一轮降息发生在2019年8月1日。当时美(měi)国(guó)的经济数据有韧性，劳动力市(shì)场健康，消费维持动能。议息会议中，美(měi)联储对(duì)美国(guó)经济形(xíng)势的判断(duàn)并未发生明显的变化，但强调了经济前景的不(bù)确定性，需要支(zhī)持性政策避免(miǎn)经济降温，属于是预防式降(jiàng)息，与近期美(měi)联储官员(yuán)沃勒提及(jí)的“前置性”降息相似。

　　今年港股(gǔ)市场没(méi)有高预期、且微观结构更好，配置价值较高。在(zài)2019年市场开始交易降息至最终首(shǒu)次降息(xī)，港股市场(chǎng)先是震荡向下，在美联储降息实质发生后，港股触底并(bìng)震荡回升。对比(bǐ)2019年美联(lián)储降(jiàng)息时的港股市场表现，我们对今年的港股市场更加乐观。2019年恒生指数(shù)在(zài)30，000点左(zuǒ)右，市盈率达11倍，对比目(mù)前恒生指(zhǐ)数在17，000点附近，市盈(yíng)率仅9倍。经过近3年的消化，当前港股市场没有高预期，微观结构更好，配置价(jià)值更高。

　　投资策略

　　投资策(cè)略：随着海(hǎi)外(wài)央行先后启动降息周期，港股将受益于分子和父母端改善。当(dāng)下(xià)港股已充分计(jì)入悲观因素，具备较高配置性价比。海外方面，美联储本月降息(xī)板上钉钉，分母端(duān)流动性改善对港(gǎng)股形(xíng)成积(jī)极因(yīn)素，利率敏感行业弹性最大，包括互联网龙头、医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。国内方面，由于外(wài)围限制性(xìng)货币政策逐步(bù)宽(k国君国际策略：港股底部特征明显，将震荡向上uān)松，国内政策(cè)空间也将进一步打开(kāi)，且分子端悲观预期已在港(gǎng)股市场中充分计(jì)价，前期(qī)回调充分港股市(shì)场(chǎng)性(xìng)价比突显(xiǎn)。

　　行业配置：1）推荐近3年回(huí)调充分(fēn)的港股互联网龙头，前期悲观因素计入充分，行业格局出清后(hòu)企业利润率(lǜ)与投(tóu)资回报率均有望提升，流动性宽松环境(jìng)下具(jù)备向上股价弹性；2）中(zhōng)国新质生产力方向仍(réng)值得(dé)关注，科技制造(zào)业领域关注半导体、电子、汽车等；3）高(gāo)分(fēn)红股(gǔ)票配置价值仍突出，建议关注通信运营商、银行、公用事(shì)业等兼具稳定性(xìng)与性价比品种。

　　风险因(yīn)素

　　1）国内经济复苏进度不(bù)及预期；2）国际地缘政治事件升温；3）海外衰退预期反复扰动。

　　港股相关数据

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