广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势仍未扭转，A股中报营(yíng)收同比及净利润同比均继(jì)续回落，单季环(huán)比显著弱(ruò)于历史季节性、低于预期。A股非(fēi)金(jīn)融(róng)累计营收(shōu)同比转负至(zhì)-0.6%（一季报(bào)0.6%），累计净利润同比下滑至-5.6%（一季报-5.5%）；单季净利润同(tóng)比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增(zēng)速低于季节性（处于13年以来最低值）。

　　本次非经常损益有较大影响（政府补贴、投资(zī)收(shōu)益、缴税变化等），扣(kòu)非后的A股非(fēi)金融净利润同比(bǐ)也在下滑（一(yī)季(jì)报-1.6%，中报-3.1%），表明总需(xū)求(qiú)疲弱之下，即(jí)使价格(gé)企(qǐ)稳但量仍(réng)承压，企(qǐ)业主(zhǔ)业经营的恢(huī)复依然偏慢。

　　A股非金融(róng)企业的(de)ROE尚未(wèi)企稳，资产周转率下行仍是主要(yào)拖累(lèi)。A股非金融24年中报(bào)ROE（TTM）为7.46%，相对于24一(yī)季报的7.51%下行0.05pct，利润率和(hé)周转率仍在下行。

　　销售利润(rùn)率下降的主要原因是财务费用率的抬(tái)升（汇率波动产(chǎn)生汇兑损益），而(ér)资产周(zhōu)转率的下行显示(shì)A股的(de)供(gōng)需结构依(yī)然在继续变(biàn)差，虽然企业收缩总(zǒng)供给（减少资本(běn)开支(zhī)）、但(dàn)营收(shōu)同比下(xià)滑(huá)的速(sù)度更快。

　　在(zài)《大变局4：A股(gǔ)一季报综述》中我们提到企业正在进入“降杠杆-收缩资本开支-减少内卷-累积自由现金流-提(tí)高(gāo)分红”的(de)经营新周期，这一趋势在中报来看仍在延续。

　　指数比较：科创(chuàng)芯片的净利润同比趋势连(lián)续改善。多数宽基指数的营收同比下滑、净利(lì)润同比企稳，中证1000的营收同比转正(zhèng)、净利润同比改善，科创芯片(piàn)的营收同比较高（22.8%）、净利润同比(bǐ)连续改善。创业50和创业板(bǎn)指的净利润同比趋势仍在下滑。

　　行业比较：总(zǒng)量下行广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？的趋势仍未扭转，结构上的亮(liàng)点值(zhí)得挖掘，资源品、TMT、外需链的可选消(xiāo)费

　　营收同比为正，且中报较一季报提速的行业：电子、计算机、环(huán)保、有色、化工、美容护理。

　　ROE改(gǎi)善较多的行业：可选消(xiāo)费（外需链）、农业、资源，具体行(xíng)业为农林牧渔、社会服务、家用(yòng)电器、有色(sè)金属(shǔ)、汽车。ROE回落较多的行业(yè)为(wèi)房地产、电力设备、建筑材料、传(chuán)媒。

　　净(jìng)利润同比已连续两个季(jì)度负增(zēng)收敛(liǎn)、或正增提速的行业：资源(yuán)品、化(huà)工、电子、农业等(děng)。上(shàng)游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游(yóu)材料（农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体(tǐ)、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　报告正文

　　一、总(zǒng)量概览：下行(xíng)的趋势仍未扭(niǔ)转

　　截止31日0时，2024年中报已披露(lù)公司数量(liàng)占比100%。本报告中的(de)净利润指归母净利润。

　　A股非金融中报累计及单季收入同比均回落(luò)。A股非(fēi)金融中报(bào)累计收入同比增速-0.6%（一季报0.6%）；A股非金融中报单季收入同比增速-1.7%（一季(jì)报0.6%）。

　　A股(gǔ)非金融中报累计(jì)及单季归母净(jìng)利润同比均回落。A股非金融中报(bào)累计利润同比(bǐ)增(zēng)速-5.6%（一季报-5.5%）；A股非金(jīn)融中报单季利润(rùn)同比增速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股非金融二(èr)季度单季净利润环比增速(sù)低于季节性，单季环(huán)比9.0%是2013年以来(lái)最低的单季环比表现。

　　A股非金(jīn)融企业(yè)的ROE还没有稳定(dìng)，利润率及周转率都构成了拖累。A股(gǔ)非金融24年中报(bào)ROE（TTM）为7.46%，相对(duì)于24一季报的7.51%下行0.05pct，主要受(shòu)利润率及周转率回落拖累。销售利润(rùn)率下降的主要原因是财务费用率的(de)抬升，这里面(miàn)很(hěn)大程度上受到(dào)二(èr)季度汇兑损(sǔn)益变化的(de)影响（去年(nián)因人民(mín)币汇率贬值产(chǎn)生的汇兑收益造成今年基数抬升），因此，虽然毛利率提升至17.9%，但受到财务费用率上升0.09pct的影响，销(xiāo)售利润率回落(luò)至4.4%。

　　周转率的回落表明A股的供需结构依然严峻。虽然(rán)A股(gǔ)非金融的资产增速已(yǐ)经持续下行，但(dàn)由于A股营收同比(bǐ)降幅更快(kuài)，因此周转率仍在继续回落。由于企业(yè)已经自发进入资本开支的下行(xíng)周期以(yǐ)收(shōu)缩供给，周(zhōu)转(zhuǎn)率的改善我们(men)仍需要(yào)等(děng)待需求侧的变化(huà)。

　　《大变局4：A股一季报(bào)综述》中我(wǒ)们提到企业进入“降杠杆-收(shōu)缩资本开支-减少(shǎo)内卷-累积自由现(xiàn)金(jīn)流-提高分红”的经营(yíng)新(xīn)周期(qī)，这(zhè)一趋势(shì)在中报来看仍延(yán)续。

　　大部(bù)分宽基指数营收增速继续下(xià)探但净利润同比得到改善，以(yǐ)中证1000为代表的小盘改善较(jiào)多(duō)；科创50、创业50营收同比、净利(lì)润同比继续回落(luò)。

　　二、行业比较：消费及上(shàng)游资源占(zhàn)优(yōu)，地产链及TMT承压

　　从大类(lèi)板块来看，可选消(xiāo)费、资源、TMT板块相对更优，出口/出海等行业形成正贡献。营收同比能够改善的(de)是：中(zhōng)游材料（负增(zēng)收敛）、TMT（正增加速）；净利(lì)润增速改善较(jiào)多的是：必需消费、资源类、中游(yóu)材料；TMT保持稳定；ROE改善较多的是：可(kě)选消费(fèi)、必选消费(fèi)和(hé)资源类。

　　营收同比为(wèi)正，且中报较(jiào)一季报提速的：电子(zi)、计算机、环(huán)保、有色、化工、美容护(hù)理(lǐ)。

　　分行业看(kàn)，ROE改善的主要集中于消费(fèi)及上游资源。

　　ROE改善(shàn)幅度居先的领(lǐng)域(yù)为农林牧(mù)渔、社会(huì)服务、家用电器、有色金属、汽车；回落程度居先(xiān)的行业为房地(dì)产、电力设备、建筑(zhù)材料、传媒。

　　分行业看，消费及上游资源毛利率得到改善，而地产链及TMT的毛利率(lǜ)有所回落。中报来看(kàn)，农林牧渔、有色金(jīn)属、食品饮料、美容护理、公用(yòng)事业的毛利率改善幅度居(jū)前(qián)，房地产、建筑材料(liào)、电力设备、计算机的毛利率下行幅(fú)度居(jū)前(qián)。

　　分行业看，TMT和必需消费的资产周转率得到改善(shàn)，而(ér)上游资源、中游(yóu)材料和中游制造的资产周转率有所回落(luò)。中报来看，纺织(zhī)服装、农林牧渔、电子、计算机(jī)、传媒的资产(chǎn)周转率改善幅度居前，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油石化的资产周转率下行幅度居前。

广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？le="font-L">　　较(jiào)去年同期，大多(duō)数(shù)行业仍在去杠杆(gān)，部分TMT资产负债率逆势提升。

　　资产负债率有季节性，用24Q2与23Q2进行比较，计算(suàn)机、电子、电力设(shè)备、基(jī)础化工的资产负债率上升幅度居前，社会服务、美容护理、农林牧渔、房地产(chǎn)、交通运输(shū)的资产(chǎn)负债率回落幅度居前。

　　中报来看，净利润同比连续两个季度(dù)加速的行(xíng)业集中于(yú)：上游资源、中游材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报(bào)相对24年一季报(bào)、23年年(nián)报连续加速的(de)行业，这些行业主要分布在：上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材料（化学原料、农(nóng)化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学(xué)光电子(zi)、半(bàn)导体(tǐ)、元(yuán)件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

　　中报(bào)净利(lì)润同(tóng)比仍(réng)在(zài)连续大幅减速且基金配置比例较高的(de)行业，主要集中(zhōng)在部分内需领域，其中基金配置(zhì)分位数在80%以上的行业主要集中在(zài)：非金属材料、电(diàn)力、黑(hēi)色家(jiā)电。

　　三、风险(xiǎn)提示

　　地缘政治冲突超预期；全球流动性收紧斜率超预期（美联储宽松不及预期、欧(ōu)央行(xíng)快速加息、日本央行宽松货币政策转向等(děng)）；宏观(guān)经济下行压力超预期，国内(nèi)“稳增长”政策落地效果仍有不及预期风险（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复等）等。

　　本文转载(zài)自(zì)“晨明的(de)策略深度思考”微信公众号，智(zhì)通财经编辑：李佛。

责任编(biān)辑：张倩

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